The Money Glory http://www.themoneyglory.com/es/ Blog sobre inversions i borsa Tue, 01 Oct 2019 11:45:01 +0000 es hourly 1 https://wordpress.org/?v=5.2.4 32913437 Cartera Valkyria Septiembre 2019: Invierte en lo que te gusta http://www.themoneyglory.com/es/2019/10/01/cartera-valkyria-septiembre-2019-invierte-en-lo-que-te-gusta/ http://www.themoneyglory.com/es/2019/10/01/cartera-valkyria-septiembre-2019-invierte-en-lo-que-te-gusta/#respond Tue, 01 Oct 2019 14:05:02 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=12126 La cartera Valkyria cerró el tercer trimestre de 2019 con un incremento anual acumulado de un 7,76%, comparado con un 9,93% del Standard & Poor’s 500 y  un 4,38% del Ibex-35. A fecha de hoy la cartera de inversiones Valkyria está diversificada en distintos sectores de los Estados Unidos y de España. De estos, destaca […]

L'entrada Cartera Valkyria Septiembre 2019: Invierte en lo que te gusta ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
La cartera Valkyria cerró el tercer trimestre de 2019 con un incremento anual acumulado de un 7,76%, comparado con un 9,93% del Standard & Poor’s 500 y  un 4,38% del Ibex-35.

A fecha de hoy la cartera de inversiones Valkyria está diversificada en distintos sectores de los Estados Unidos y de España. De estos, destaca el sector del entretenimiento y las telecomunicaciones: Madison Square Garden Networks, WideOpenWest, Cable One, IDT y Sirius XM. La tecnología y la biotecnología también tienen un peso específico con Rafael Holdings y PayPal. Complementan la cartera las compañías industriales DNow, Garrett Motion y Miquel y Costas. Y, finalmente, una participación en el conglomerado Berkshire Hathaway.

El rendimiento correspondiente a las acciones en cartera es un 15,66%. Este cálculo, como expliqué en el resumen de marzo, es la plusvalía (o minusvalía) aproximada de las inversiones actuales, y no se contabilizan las operaciones cerradas, ni el efectivo (un 30%), ni los arbitrajes. De esta cartera a largo plazo, Rafael Holdings registra el rendimiento más elevado de 2019 con un aumento de un 178,11%. Madison Square Garden es la peor con una caída de un 27,73%.

Los cambios más significativos de la cartera durante este período han sido la venta de las acciones de Foot Locker y las de Finjan Holdings. Los motivos de la primera desinversión fue después de una revisión en detalle del progreso de las tiendas durante los últimos años. Lo explicaré en detalle más adelante. Respecto la desinversión de Finjan fue debido a la dificultad de comprender los flujos de caja en los próximos ejercicios, debido a la naturaleza de su negocio.

Estas decisiones son tomadas después de deliberaciones, con una visión a largo plazo. Aunque a veces el azar me juega malas pasadas. Un ejemplo fue la venta de Weight Watchers el trimestre anterior, justo antes que la compañía cambiase las previsiones y su cotización subiese un 80%!

“Consejos vendo, que para mi no tengo”

Según mi punto de vista, hay dos premisas básicas que deben cumplirse para identificar una buena inversión:

  1. Comprar acciones baratas
  2. Comprar buenos negocios

Estas dos frases son el “Santo Grial” de la inversión. Nada de buscar “empresas responsables”, “alto rendimiento”, objetivo “high-growth”, o con una cultura social corporativa. Esto forma parte del marketing de la industria financera. Encontrar un BUEN NEGOCIO & BARATO es el quid de la cuestión.

De los dos axiomas – precio (1) y buen negocio (2) -, el primero lo clasificaría en el grupo de problemas cuantitativos, el segundo es un mix entre cualitativo y cuantitativo.

En el primer caso la caja de herramientas para encontrar la solución sería la clase de matemáticas financieras y un curso intensivo de contabilidad. Para identificar un buen negocio, en cambio, necesitamos un largo catálogo de disciplinas. Entender las características de un negocio es imposible mediante sólo fórmulas. Es una ventaja, pero no la única via.

Con esta “teoría” es complicado dar una respuesta rápida cuando te piden técnicas para identificar buenos negocios. Cuando llevas años y años estudiando modelos, ¿como le explicas a alguien que necesita una respuesta de cinco minutos?

“Busca un buen negocio” es una respuesta intangible. Por esta razón Peter Lynch inventó aquello de compra acciones de las empresas que conozcas:

“No hay que ser un lince para descubrir las empresas cuya actuación es espectacular antes de que lo haga la bolsa. Basta con prestar un poco de atención en el trabajo o en el centro comercial del vecindario. Es casi imposible ser un ciudadano y consumidor moderno sin haber hecho algunos análisis fundamentales sobre diferentes compañías”.

Lynch nos dice que invirtamos en:

  • Los restaurantes dónde comemos.
  • Los supermercados dónde llenamos el carro de la compra.
  • Los canales de televisión que nos mantienen despiertos por la noche.
  • O el banco que tiene nuestros ahorros.

Hacer la composición de una cartera de inversiones debería ser así de sencillo. Pero los “profesionales” nos complicamos la vida y no nos aplicamos el cuento. En su lugar, nos gustan los nombres complicados, sofisticados, de la otra punta del planeta, con supuestos establecimientos que no pisaremos nunca.

Aquí tenéis mi ejemplo: la cartera Valkyria está formada por siete empresas que ofrecen servicios y productos al consumidor final. Ocho si sumamos las acciones de Foot Locker. Y, en cambio, ni he comprado zapatos deportivos, ni escucho radio por satélite, ni utilizo sus servicios de comunicaciones. Pero sí que soy cliente de PayPal!

El trabajo de campo

Los analistas sustituyen este trabajo de campo por el análisis de las finanzas, el modelo de negocio y en leer material diverso. Estas son mis tareas como profesional y no tiene nada que ver con pasearse por un centro comercial. De hecho, conozco pocos analistas que apliquen la misma percepción como cliente, que como financiero.

Pero, en este trabajo, intento adoptar la perspectiva de consumidor el máximo posible. Actualmente hay muchas herramientas para saber “qué piensan” los usuarios.

Hace unos años me llegó en mis manos el nombre de una compañía que ofrece wi-fi y servicios de comunicaciones por satélite. No es Gowex. Hablé varias veces con su fundador y, según él, cuando abría el ancho de banda los usuarios aparecían solos. De hecho, cuando hablaba de los clientes, lo hacía refiriéndose a una masa etérea que aparecía cada vez que inauguraba una tienda.

¿Quiénes eran estos clientes tan fantásticos que bailaban siempre a su ritmo?

Los busqué y los encontré. En foros especializados, había cientos de opiniones de usuarios y estaban muy enfadados con el servicio. Aquello no era una masa etérea, era un grupo de personas cabreadas. Con el servicio técnico, con la baja calidad de la conexión, con las falsas promesas…

Esto no lo explican ni los estados financieros, ni el centenar de entrevistas con los directores, ni los informes de los expertos. Esto es el resultado del trabajo de campo.

Foot Locker es una cadena con más de 3.200 tiendas físicas distribuidas por todo el mundo. Invertí en esta compañía, a principios del año 2018, tras revisar sus estados financieros. De forma bastante burda. Después de tres años con unas cuentas impecables y un crecimiento de sus ventas, parecía un negocio consolidado.

En mi vida he entrado una o dos veces en sus tiendas. Nunca he comprado nada.

A principios de junio de este mismo año, mi trastorno obsesivo de revisarlo todo se puso en guardia con Foot Locker. Esta empresa no funcionaba y no sabía el por qué. Aunque los “números generales” parecieran impecables. Por eso afilé el lápiz y empecé a seguir el rastro de las ventas.

Foot Locker factura la mayoría de los ingresos a través de las tiendas físicas. Tiene trece marcas diferentes, distribuidas entre Estados Unidos, Canadá, y el resto del mundo. Aunque la facturación aumenta, la suma neta de tiendas del continente americano está bajando continuamente, desde hace más de 8 años.

¿Esto por qué?

Decidí pasearme por la calle – con el Google Maps – y busqué diferentes escenarios americanos: Nueva York, Boston, Los Ángeles… Recomendaciones de tiendas de deportes, de sneakers, etc. Según éstas, la cadena Foot Locker está bien valorada, entre tres y cuatro estrellas, pero siempre hay alguien mejor. En Boston, por ejemplo, Marathon Sports lo está petando.

¿Quién quiere el “segundón” cuando puedes quedarte con la estrella del baile?

Pues no es la primera vez, ni la última, que invierto en líderes de segunda. Estos son algunos nombres: Fiesta Restaurant, Chico’s FAS (ropa interior femenina), JC Penney (grandes almacenes), Orchard Supply (cadena de bricolaje) o Big 5 Sporting Goods (cadena de ropa de deporte). Todas ellas son las segundas, terceras o últimas de su propio mercado.

¿Por qué invertí en ellas? Simplemente porque tenía la esperanza de que se convirtieran en algo mejor. En algunas ocasiones puede que desconocía que eran perdedoras (Orchard Supply era horrorosa). En otros casos, como Chico’s FAS, creía que invertía en el patito feo (y que superaría a Victoria’s Secrets). Y, algún día, se convertiría en cisne, lo que se conoce en la jerga como una turnaround story.

¿Son tiendas a las que compraría? Probablemente no. Pero, como quedan muy lejos, y la primera incisión del bisturí son las tripas de las finanzas, el trabajo de campo parece no tener importancia. Pero, si ni yo me atrevería entrar en un “Fiesta Restaurant”, ¿entonces de quien espero ingresar cuatro duros?

L'entrada Cartera Valkyria Septiembre 2019: Invierte en lo que te gusta ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
http://www.themoneyglory.com/es/2019/10/01/cartera-valkyria-septiembre-2019-invierte-en-lo-que-te-gusta/feed/ 0 12126
Cartera Valkyria Junio 2019: Rafael Holdings y arbitraje http://www.themoneyglory.com/es/2019/07/02/cartera-valkyria-junio-2019-rafael-holdings-y-arbitraje/ http://www.themoneyglory.com/es/2019/07/02/cartera-valkyria-junio-2019-rafael-holdings-y-arbitraje/#respond Tue, 02 Jul 2019 16:03:43 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=12071 La cartera Valkyria cerró el primer semestre de 2019 con un incremento de un 12,79%, comparado con una subida de un 17,35% del Standard & Poor’s 500 y un 7,72% del Ibex-35. A fecha de hoy la cartera Valkyria está diversificada en distintos sectores de los Estados Unidos y España. De estos, destaca el sector […]

L'entrada Cartera Valkyria Junio 2019: Rafael Holdings y arbitraje ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
La cartera Valkyria cerró el primer semestre de 2019 con un incremento de un 12,79%, comparado con una subida de un 17,35% del Standard & Poor’s 500 y un 7,72% del Ibex-35.

A fecha de hoy la cartera Valkyria está diversificada en distintos sectores de los Estados Unidos y España. De estos, destaca el sector del entretenimiento y las telecomunicaciones: Madison Square Garden Networks, WideOpenWest, Cable One, IDT y Sirius XM. La tecnología y la biotecnología también tienen un peso específico con Finjan Holdings, Rafael Holdings y PayPal. Complementan la cartera la empresa del sector retail Foot Locker, las compañías industriales DNow, Garrett Motion y Miquel y Costas. Y, finalmente, una participación en el conglomerado Berkshire Hathaway.

Durante el primer semestre del ejercicio 2019, el rendimiento correspondiente solo a las acciones en cartera ha sido un 19,66%. Rafael Holdings ha sido la empresa que ha registrado el rendimiento más elevado (+263,53%), mientras que la evolución de Foot Locker ha sido la peor (-20,%).

Los cambios más significativos de este período han sido la venta de toda la inversión en WeightWatchers, después de recuperar un 8%; entre distintas bajadas y subidas. El motivo: Después de realizar algunas investigaciones sobre el efecto Oprah Winfrey, llegué a la conclusión que el impacto de la presentadora no era suficiente para cubrir las deficiencias del proyecto. Sobre todo de su management.

También destaco mi primera operación de arbitraje: la integración de Celgene a Bristol-Myers. Una experiencia formidable, que espero repetir con cualquier buena oportunidad que se me presente (y esto no es nada fácil!).

La montaña rusa de Rafael Holdings

Rafael Holdings es sin ninguna duda la responsable de los beneficios extraordinarios de este último período. Su cotización se ha multiplicado por más de tres, al tiempo que la compañía ha presentado dos notas de prensa relacionadas con la evolución de Rafael Pharmaceuticals.

Lo más importante es el acuerdo de licencia con Ono Pharmaceutical para la distribucion del fármaco devimistat, que aún se encuentra en proces de desarrollo. El contrato con el distribuidor japonés representaría un pago inicial de 12,9 millones de dólares, más 150,3 millones de dólares, si se cumplen un conjunto de hitos. Rafael Pharma también cobrará los royalties sobre las ventas, que se harán en Japón, Corea del Sur, Taiwán y en la Asociación de las Naciones del Sudeste asiático.

Como resultado de estas comunicaciones, la cotización de Rafael Holdings se ha disparado. No sé hasta qué punto las expectativas del mercado se han pasado de frenada. En primer lugar, porque la cotizada es propietaria de un porcentaje de los resultados netos de la farmacéutica. No del total. Por otro lado, internamente, no hay nada cerrado y el producto protagonista de las noticias todavía se está preparando para salir al mercado.

Y, como colofón, Rafael Holdings sigue siendo una compañía marginal (small-cap) pero que se ha revalorizado más de un 250%. La atracción es máxima ya que se juntan dos características deliciosas para los especuladores: una empresa de investigación que tiene reminiscencias de ten-bagger. Mucha atención con las subidas y bajadas que vendrán.

Arbitraje, la tercera disciplina

¿Por qué ahora me ha cogido por hablar del arbitraje? ¿No tenía suficiente trabajo con los análisis tradicionales, que ahora necesito meterme en una materia de la que casi nadie habla?

No me he aburrido ni leer, ni de hacer el curioso por distintos negocios, pero decidí que era la hora de profundizar en esta disciplina. El motivo era claro, los “grandes inversores” hablan a menudo, pero hay pocos que entran en los detalles. Curioso, ¿verdad?

En la carrera de económicas este es el “otro” método de inversión. En el estudio de derivados son operaciones complicadas – verdadera ingeniería financiera -, que sólo se pueden realizar con la compra de bonos del tesoro y otros pocos subyacentes. Pero de operaciones corporativas hay muchísimas y no siempre se cierran correctamente.

Para introducir el tema, os pinto unas cuantas pinceladas sobre el arbitraje en operaciones corporativas:

  • Más de un tercio de la cartera de Benjamin Graham estaba dedicada a operaciones de arbitraje.
  • Warren Buffett dedica una gran parte de su dinero “flotante” en operaciones de arbitraje. Según él: “Give a man a fish and you will feed him for a day. Teach a man to arbitrage and you will feed him forever.”
  • Las operaciones de arbitraje no están correlacionadas con las tendencias del mercado. Los especialistas invierten en las situaciones en su éxito o en su fracaso. No en la evolución de las compañías.
  • Los spreads de las operaciones y la fase temporal están acotados y son a corto plazo. Por esta razón, son estrategias ideales para el exceso de capital que no se usa.
  • En cambio, hay poca bibliografía especializada. Y pocos especialistas se adentran en su operativa. Sobre todo por miedo a que se repliquen sus métodos.

Mario Gabelli es uno de los especialistas de este tipo de inversiones. Junto con Kate Welling escribieron y editaron el libro: “Merger Masters. Tales of Arbitrage”. No se trata de un libro técnico (para ello está el manual “Risk Arbitrage” de Guy P. Wyser-Pratte), sino que son entrevistas con distintos profesionales de la materia, así como también con tres empresarios, que explican varias situaciones reales.

La única inversión que he ejecutado hasta ahora ha sido la fusión de Celgene con Bristol Myers. El rendimiento fue un 10% en un mes natural. La incertidumbre sobre la fusión provocó que hubiera un diferencial, que se cerró con la retirada de las entidades que estaban en contra de la operación.

*Atención. Anuncio Clasificado*

Mi objetivo es ampliar esta área de inversiones. Por eso necesito “sofisticar” esta operativa, mediante el desarrollo de una plataforma informática. Se trata de un trabajo que requiere combinar la parte de programación con la parte de conocimientos de inversión. La primera parte la cubro yo a mi manera, pero estoy buscando alguien interesado en el desarrollo informático. Si hay alguien interesado, puede contactar conmigo a través de la página web (contacto) o a través de mi perfil de Linkedin.

“El hombre que mueve una montaña empieza llevando piedras pequeñas” – Confucio

L'entrada Cartera Valkyria Junio 2019: Rafael Holdings y arbitraje ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
http://www.themoneyglory.com/es/2019/07/02/cartera-valkyria-junio-2019-rafael-holdings-y-arbitraje/feed/ 0 12071
Spin-off de Fox Corporation, Rupert Murdoch en estado puro http://www.themoneyglory.com/es/2019/04/06/spin-off-de-fox-corporation-rupert-murdoch-en-estado-puro/ http://www.themoneyglory.com/es/2019/04/06/spin-off-de-fox-corporation-rupert-murdoch-en-estado-puro/#respond Sat, 06 Apr 2019 16:08:21 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=12046 Disney cerró la esperada fusión con la 21th Century Fox durante el mes de marzo de este mismo año. La unión del primer con el tercero estudio más grande de Hollywood. La travesía hasta aquí ha sido larga, y ha dejado antiguos combatientes atrás como a Comcast, que también quería hacerse con un pedazo del […]

L'entrada Spin-off de Fox Corporation, Rupert Murdoch en estado puro ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
Disney cerró la esperada fusión con la 21th Century Fox durante el mes de marzo de este mismo año. La unión del primer con el tercero estudio más grande de Hollywood. La travesía hasta aquí ha sido larga, y ha dejado antiguos combatientes atrás como a Comcast, que también quería hacerse con un pedazo del imperio de Rupert Murdoch. La operación ha cambiado los cromos del mapa de las comunicaciones y, sin entrar en la estrategia de los gigantes, me quedaré mirando lo que queda: la Fox Corporation.

Fruto de una decisión judicial, todos los accionistas de la antigua 21th Century Fox recibieron los nuevos títulos de Fox Corporation, el 19 de marzo. La misma noche, Disney compró las acciones del estudio y por la mañana los inversores pasaron a ser propietarios de los dos conglomerados de la comunicación. Aunque la estructura empresarial ha cambiado ligeramente y Fox Corporation es ahora un negocio más pequeño.

La “nueva Fox” sigue capitaneada por el clan Murdoch. Rupert Murdoch es el co-chairman y Lachlan Murdoch (el hijo) el CEO. Las actividades de la compañía se dividen en la división de cable, la televisión y los estudios de Hollywood.

Las actividades de Fox Corporation

La Fox Broadcasting Company es la propietaria de las emisoras de televisión, así como de toda su programación. Los Simpson se mantienen en antena. En el pack, también están los estudios físicos dónde se seguirán gravando películas. Por otro lado, la compañía también gestiona los canales de cable de más audiencia Fox News, Fox Business y Fox Sports. No solo se trata de la arma económica del imperio Murdoch, también su voz.

La propuesta inicial de adquisición de Disney encendió las alarmas de los reguladores de Estados Unidos. Esta es la propietaria de ESPN, el canal de deportes de la televisión por cable con más audiencia del país. Cuenta con más de 85 millones de suscripciones y, como se trata de un factor de atracción para contratar packs de contenidos, es el canal más caro por los operadores que lo quieren integrar en su oferta.

La fusión con Fox habría supuesto unir la ESPN con la cuota de mercado que ya tienen Fox Sports 1 y Fox Sports 2. Esto habría podido crear una situación de monopolio, que los gigantes podrían haber aprovechado para incrementar el coste del producto. Por este motivo, la decisión fue separar estos activos con un spin-off llamado Fox Corporation, que cuenta con los canales de cable más competitivos. En una industria que ya dispone con excelentes márgenes de explotación. Para comprobarlo, podéis dar un vistazo a los rendimientos de otras empresas de deportes como Madison Square Garden.

No tan esplendidos son los resultados de la televisión y su crecimiento. Se trata de un negocio que depende de los ingresos de los anunciantes y son cíclicos. Además, las televisiones de la Fox no reciben la comisión (carriage fee) de los operadores (para más información, leer como funciona el modelo de televisión por cable), sino que ceden su señal para que se retransmita a través de los canales de cable. Así incrementan audiencia, pero no tienen un impacto directo en su cuenta de resultados.

Este mix de negocios, junto con los ingresos de los estudios cinematográficos, hacen de esta nueva empresa una inversión a tener en cuenta. Desgraciadamente, el atractivo como spin-off se ha reducido por la expectación que ha generado la operación de la Disney. Hace mucho tiempo que se habla y, el sector por sí mismo, ya tiene un glamour que no tienen otras empresas. Los inversores lo han seguido y es difícil que esté infravalorada. Menos cobertura han tenido las operaciones que ha ejecutado Honeywell en los últimos años. Aún así, sigue tratándose de un buen negocio en manos del empresario que lo ha hecho crecer (opiniones políticas aparte).

L'entrada Spin-off de Fox Corporation, Rupert Murdoch en estado puro ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
http://www.themoneyglory.com/es/2019/04/06/spin-off-de-fox-corporation-rupert-murdoch-en-estado-puro/feed/ 0 12046
Cartera Valkyria Marzo 2019: Resultados de las acciones http://www.themoneyglory.com/es/2019/03/31/cartera-valkyria-marzo-2019-resultados-de-las-acciones/ http://www.themoneyglory.com/es/2019/03/31/cartera-valkyria-marzo-2019-resultados-de-las-acciones/#respond Sun, 31 Mar 2019 10:23:09 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=12023 La cartera Valkyria cerró el primer trimestre de 2019 con un incremento de un 6,03%, comparado con una subida de un 12,59% del Standard & Poor’s 500 y un 8,20% del Ibex-35. Antes de impuestos, la cartera registra un rendimiento acumulado de un 23,93%, desde el 1 de enero de 2012. A día de hoy […]

L'entrada Cartera Valkyria Marzo 2019: Resultados de las acciones ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
La cartera Valkyria cerró el primer trimestre de 2019 con un incremento de un 6,03%, comparado con una subida de un 12,59% del Standard & Poor’s 500 y un 8,20% del Ibex-35. Antes de impuestos, la cartera registra un rendimiento acumulado de un 23,93%, desde el 1 de enero de 2012.

A día de hoy la cartera de inversiones Valkyria está diversificada en distintos sectores de los Estados Unidos y España. De estos, destaca el entretenimiento y las comunicaciones: Madison Square Garden Networks, WideOpenWest, Cable One, IDT i Sirius XM. La tecnología y la biotecnología también tienen un peso específico con Finjan Holdings, Rafael Holdings y PayPal. Complementan la cartera las empresas del sector retail FootLocker y Weight Watchers. Las compañías industriales DNow, Garrett Motion y Miquel y Costas. Y, finalmente, una participación en el conglomerado Berkshire Hathaway.

Durante el primer trimestre del ejercicio 2019 el rendimiento correspondiente solo a la cartera de acciones empresariales ha sido de un 15,28%. Rafael Holdings ha sido la empresa que ha registrado un rendimiento más elevado (63,97%), mientras que la evolución de Miquel y Costas ha sido la peor (-6,12%).

Miquel y Costas es la incorporación más significativa, seguida por la empresa Weight Watchers, abanderada por Oprah Winfrey. La única venta del período fueron las acciones de Big 5 Sporting Goods, como consecuencia de una revisión profunda del perfil del equipo gestor, que acabé etiquetando con un único adjetivo: horroroso.

Durante estos meses también he localizado algunas operaciones de arbitraje atractivas, que están pendientes de cerrarse. Se trata de un terreno nuevo que, debido a su fase de desarrollo, no quiero desvirtuarlas explicando todos sus detalles.

Revisión del cálculo de resultados

En cada presentación de resultados, a través de estos escritos, me he desmoralizado poco a poco. Es fácil fijarse: las pequeñas valkyrias siempre se quedan detrás de todos los famosos índices bursátiles. Y me pregunto: ¿Cuál es el motivo que siempre – casi siempre – el señor Standard & Poor’s y los 500 mosqueteros lo hagan mejor que yo? ¿Cuál es la fórmula secreta que hace años que se me escapa?

La pregunta, aunque era acertada, no encontraba solución. La verdad es que nunca le había dado demasiadas vueltas, ni le había buscado su sentido. No fue hasta estos últimos meses, cuando dediqué un intensivo a leerme todas las cartas de Warren Buffett a los inversores de Berkshire Hathaway. Leyendo estos informes, las reflexiones del joven Buffett hicieron reflexionar un poco al joven Joanett (y así, amigos, es como se hace un chiste malo y friki a la vez).

En los artículos trimestrales, el primer porcentaje de la cartera Valkyria que publico corresponde a las variaciones que sufren el extracto de mi cuenta de valores, dónde acumula una parte de mis ahorros. En esta cuenta hay principalmente dos tipos de activos: acciones empresariales y efectivo. No es una cartera sofisticada.

Históricamente, más de un 40% de esta cuenta es efectivo disponible, por lo que pudiera pasar.

Este comportamiento lo relaciono con el trauma que sufrí con mi primera inversión. Era el año 2001, cuando pagué un total de 600 euros por unas acciones de Microsoft. (Hacía muy poco había leído Camino al Futuro). Entusiasta, a la vez, me estaba mirando los precios de los modelos de BMWs que me podría comprar con los futuros beneficios. Tenía la total convicción que hacerlo bien era increíblement fácil y, por otro lado, pensaba que la idea de invertir en la empresa de Bill Gates, no lo había hecho nadie más.

Entonces, con 19 años, por no tener ni tenía carné de conducir.

Abrí una cuenta de valores y los 600 euros fueron todos, íntegramente, a la empresa del Windows. No tuve en cuenta que debería pagar un montón de comisiones: comisiones para mantener la cuenta, para mantener las acciones, para las comisiones de la operación…

Mi entrada como inversor de Microsoft también coincidió con una “serie de catastróficas desdichas”: la cotización se redujo y entró en un sueño profundo que duró años. La macroeconomía se conjuró contra mí y el precio del dólar cayó en picado. Y, por supuesto, las comisiones seguían perforando la cuenta. Situación que yo debía cubrir continuamente añadiendo más dinero en efectivo.

Desde entonces, tengo dos cosas muy claras:

  1. Cuesta menos hacer una previsión de costes, que estimar los ingresos futuros
  2. Las cotizaciones reaccionan mal a mis decisiones

Por este motivo, mi cuenta de valores ahora siempre va sobrada de efectivo. Por lo que pueda pasar.

Sé perfectamente que es un comportamiento que se estrella directamente con las teorías que buscan la eficiencia en una cartera de valores. Si yo conservo un 40% de cash, los gestores de fondos de inversión no superan un 10% de efectivo. Pero ellos están obligados a hacerlo y yo no.

El resultado visible de esta decisión es que el capital asignado a las operaciones bursátiles crece a un ritmo mucho más pausado. Este trimestre, los rendimientos sumaron la mitad de lo que hicieron los índices. En cambio, si el cálculo sólo la aplicamos a la inversión en acciones, este creció un 15,28%. Esto significa que las pérdidas totales de la cartera también serán un 50%? En absoluto. En 2015 lo hice muy mal, y si los índices bajaron más de un 8%, el total de mi cartera cayó un 13,54%. El doble de inversión habría sido terrible.

No puedo decir: no volverá pasar. Pero haré lo posible para que no ocurra.

Escribir a The Money Glory

Hay personas que me preguntan sobre la página web: ¿Por qué escribo menos? ¿Por qué no lo dedico algo de tiempo?

Estudiar las cualidades de una empresa requiere mucho tiempo. Escribir un análisis, también. No tanto como la primera actividad, pero es un buen rato de trabajo, que no siempre tiene una buena acogida.

Por poner un ejemplo, Cable One es una inversión fantástica que ha doblado su dimensión en cuestión de pocos años. Pero, ¿habéis leído algunos comentarios sobre esta cotizada en algún lugar? En The Money Glory hay dos artículos y una descripción de como funciona la televisión por cable. Nadie me ha pedido ningún detalle. Nunca.

Netflix. Escribí un artículo el 16 de enero 2013, sobre su negocio de distribución de DVDs casa por casa y la apuesta del inversor Whitney Tilson. Aquél año la deconstrucción del negocio de Herbalife se llevó todo el protagonismo. Sin ninguna duda. Incluso hicieron un documental. Ahora disponible en Netflix.

Hace unos meses, con un artículo al que le dediqué dos horas de trabajo también sobre Netflix, arrasé. ¿Era mejor este artículo que el del año 2013? Probablemente estaba mejor escrito. Pero en el primer artículo hablaba de una cotizada que multiplicaría por 24 su precio, en cuestión de 5 años.

Quiero hacer una observación; hay tres tipos de analistas que escriben informes financieros:

  1. Analistas de la empresa (sell side)
  2. Analistas de vehículos de inversión (buy side)
  3. Los bloggers

Los primeros hacen los informes y los publican para que la empresa esté contenta, que es quién paga. Los segundos hacen los informes internamente y, solo, publican con cuenta gotas los que quieren. Ultimamente, con la competencia de los fondos value, se ha extendido una enorme cantidad de roadshows que explican las virtudes de la inversión en valor. El objetivo de estas convenciones es captar inversores, que con los bajos tipos de interés no saben dónde meter el dinero. Estos fondos tienen un equipo comercial fantástico que les prepara las presentaciones. Y las necesitan como el pan que se comen para conseguir incrementar el patrimonio, y así también sus comisiones de gestión.

Por poner dos ejemplos: Horos Asset Management y Cobas Asset Management. El primer equipo, liderado por Javier Ruiz, abrió Horos tras gestionar durante años los fondos de Metagestión. Desde este cambio, sus caras son visibles en varios medios donde explican su filosofía y presentan algunos análisis. Más descarado es el caso de Francisco García Paramés. Antes, más bien discreto, sólo aparecía en las juntas de accionistas de Bestinver. Se marchó de la empresa, escribió un libro, montó una gestora, y ha desplegado una campaña de marketing que comprende: editorial de libros, escuela de inversores, además de una cuenta de Facebook y uno de Instagram. Lo malo: los medios los supervisan con lupa.

Finalmente, en mi lista de analistas están los bloggers. Aficionados, a veces expertos, a veces no tanto, que publicamos análisis porque queremos. Nos critican, nos dicen bichos raros y nos invitan a cafés para intentar que los explicamos cosas que los demás no saben. En algunos casos somos cheerleaders de empresas, en otras situaciones sólo queremos comunicar nuestro entusiasmo por cosas que descubrimos.

Lo más difícil de todo es calcular si nos compensa todo este trabajo, por el beneficio posterior que podemos sacar. Sobre todo, cuando nos damos cuenta de que es muy difícil comunicar el mejor hallazgo de nuestra vida y, en cambio, siempre es superada por el Apple, Netflix o Amazon de turno.

L'entrada Cartera Valkyria Marzo 2019: Resultados de las acciones ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
http://www.themoneyglory.com/es/2019/03/31/cartera-valkyria-marzo-2019-resultados-de-las-acciones/feed/ 0 12023
Rafael Holdings: Entre la inversión inmobiliaria y la biotecnología http://www.themoneyglory.com/es/2019/02/10/rafael-holdings-entre-la-inversion-inmobiliaria-y-la-biotecnologia/ http://www.themoneyglory.com/es/2019/02/10/rafael-holdings-entre-la-inversion-inmobiliaria-y-la-biotecnologia/#respond Sun, 10 Feb 2019 17:34:32 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=11982 Rafael Holdings es la nueva invención de IDT Corporation y de su fundador Howard Jonas. Se trata de una nueva cotizada, que esconde una estructura complicada y conduce a más de una confusión. Algunos inversores la abandonan por considerar a Rafael solo una apuesta en el sector inmobiliario, mientras que otros se marchan corriendo cuando […]

L'entrada Rafael Holdings: Entre la inversión inmobiliaria y la biotecnología ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
Rafael Holdings es la nueva invención de IDT Corporation y de su fundador Howard Jonas. Se trata de una nueva cotizada, que esconde una estructura complicada y conduce a más de una confusión. Algunos inversores la abandonan por considerar a Rafael solo una apuesta en el sector inmobiliario, mientras que otros se marchan corriendo cuando se dan cuenta que es una entrada en el especulativo sector de la biotecnología.

La aventura de esta pequeña empresa – capitaliza 200 millones de dólares – empezó cuando IDT Corporation compró una participación de Cornerstone Pharmaceuticals. Se trataba de una pequeña entrada en una startup de biotecnología, que entonces se definió como operación estratégica.

Durante unos años, esta participación se quedó en la cartera de la compañía. Una inversión minoritaria que parecía una vaca en un garaje. Aunque no se hacía extraña, porque IDT ha escondido muchos “huevos de pascua” en su estructura corporativa como Genie Energy, Straight Path o Zedge. Algunos se han mantenido discretos en bolsa, y otros han sido éxitos sin precedentes (buscad información sobre Straight Path). ¿Será Rafael Holdings el próximo?

¿Cuál es la inversión en Rafael Holdings?

En primer lugar es una sociedad inmobiliaria. De todos los activos que esconde la compañía, la cartera de edificios es el valor puro y duro. El 3 de marzo del año 2018, cuando Rafael se incorporó en el mercado pasó a ser la propietaria de tres edificios de IDT Corporation.

De esta forma, en el balance de Rafael Holdings está el valor de tres activos físicos: dos edificios de Nueva Jersey, en Estados Unidos, y una parcela de oficinas (un condominio) en Jerusalén, Israel. La compañía registra los ingresos de los alquileres de las oficinas y también de las plazas de parking, que ocupan entre un 26% y un 28% del total de los edificios de Nueva Jersey. Y que alquila principalmente a IDT y a Genie Energy.

Edifici Oficines Centrals IDT

Durante el ejercicio fiscal del año 2018, los ingresos derivados de estos alquileres sumaron 4,4 millones de dólares. El segmento inmobiliario registra las ventas recurrentes del grupo y la dirección ya ha expresado su intención de buscar activamente empresas que quieran ocupar los espacios vacíos. Además de ampliar el número de plazas de parking ocupadas. El objetivo es ampliar el cojín de ventas que sostienen los gastos del conjunto de la compañía

Terminado el repaso rápido de este segmento, el resto es un jeroglífico.

Cuando Rafael Holdings se incorporó en bolsa era también la accionista mayoritaria de Lipomedix, con un 50,6% del capital, y una participación de un 50% de una sociedad llamada CS Pharma. A través de esta compañía y un conjunto de warrants, Rafael Holdings era tenedora de distintas opciones para convertirse en la máxima inversora de Rafael Pharmaceutical. Una startup de investigación con un pipeline de proyectos en distintos estados de gestación.

A pesar del conjunto de opciones, a efectos prácticos cuando sonó la campana de Wall Street la única inversión firme era en acciones de Lipomedix.

Según la página web stockspinoffs, en los últimos años el fundador de IDT Howard Jonas ha estado financiando activamente startups de investigación. En particular, Rafael Pharmaceuticals a través de distintas vías. No solo con su empresa, sino también con su mujer Deborah Jonas son propietarios de 525.000 dólares en notas convertibles de Rafael Pharma. Howard Jonas es también actualmente CEO y presidente del consejo de Rafael Holdings.

Cuando esta sociedad se presentó en bolsa aún no había ejecutado ninguna opción. Pero los hechos se precipitaron el 10 de enero cuando la Agencia Europea del Medicamento otorgó la designación de medicamento huerfano al Devimistat de Rafael Pharmaceuticals (CPI-613®) para el tratamiento del cáncer de páncreas. Este anuncio disparó el precio de las acciones y los directivos movieron ficha para convertir las notas y los warrants que teniáin en cartera.

CS Pharma y Rafael Holdings ejecutaron las notas convertibles y adquirieron en conjunto un 51% de la compañía, esta última ostenta un 36% del capital de la biotecnológica. El coste conjunto de la operación sumó 66,7 millones de dólares. Teniendo en cuenta que el precio de conversión no es el de mercado, y las nuevas informaciones positivas de mercado, la valoración de esta participación podría ser mucho más alta.

Tanto Rafael com Lipomedix son un conjunto de proyectos de investigación oncológica, que se encuentran en distintas fases de desarrollo. Invertir en este tipo de negocios son actos de fe que requieren conocimiento y una buena dosis de estrategia, con el objetivo de gestionar su riesgo.

Invertir en Rafael Holdings me aleja de la zona de confort, pues no puedo valorar los componentes del éxito de estos segmentos de negocio. Según los números facilitados por la compañía, el precio de coste de la inversión en Rafael Pharma (un 36%) es de 47 millones de dólares. Según mis cálculos el valor de los edificios, después de identificar comparables en la misma zona y tipología, suma un total de 126,1 millones de dólares.

Una vez descontado el pasivo, mi estimación del valor neto del grupo suma 168 millones de dólares. Equivalente a 13,4 dólares por acción. Aunque queda por debajo de la cotización actual (16,6 dólares), esta estimación no contempla ni el potencial de Rafael Pharma, ni la participación entera de Lipomedix.

Aún hay más características positivas de este holding: es un spin-off que ha pasado desapercibido; aún no he localizado a ningún “famoso” value español explicando las maravillas de esta compañía.

Salió al mercado baratísima (IDT Corporation repartió las acciones de Rafael Holdings a 5,91 dólares) y en cambio el potencial de beneficios es más elevado. Sí su desarrollo tiene éxito, habría la posibilidad que las dos start ups también se incorporasen en bola. Y finalmente, pero no menos importante, los insiders también se juegan su parte.

L'entrada Rafael Holdings: Entre la inversión inmobiliaria y la biotecnología ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
http://www.themoneyglory.com/es/2019/02/10/rafael-holdings-entre-la-inversion-inmobiliaria-y-la-biotecnologia/feed/ 0 11982