The Money Glory http://www.themoneyglory.com/es/ Blog sobre inversions i borsa Thu, 14 Jan 2021 12:08:49 +0000 es hourly 1 https://wordpress.org/?v=5.6 32913437 Cartera Valkyria Año 2020: Resumen financiero de un año intenso http://www.themoneyglory.com/es/2021/01/14/cartera-valkyria-ano-2020-resumen-financiero-de-un-ano-intenso/ http://www.themoneyglory.com/es/2021/01/14/cartera-valkyria-ano-2020-resumen-financiero-de-un-ano-intenso/#respond Thu, 14 Jan 2021 12:08:49 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=51973 La cartera Valkyria cerró el año 2020 con un aumento de un 8,97%, comparado con una subida de un 16,26% del Standard & Poor’s 500 y una caída de un 15,45% del Ibex-35. Un resultado tímido si comparamos el rendimiento de la cartera con los buenos resultados registrados en las bolsas americanas. Sobre todo en […]

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La cartera Valkyria cerró el año 2020 con un aumento de un 8,97%, comparado con una subida de un 16,26% del Standard & Poor’s 500 y una caída de un 15,45% del Ibex-35. Un resultado tímido si comparamos el rendimiento de la cartera con los buenos resultados registrados en las bolsas americanas. Sobre todo en sectores como el tecnológico u otros activos como las monedas digitales (Bitcoin, Ethereum…).

Durante el año 2020, Valkyria registró un rendimiento de un 8,97%. Hay cuatro factores principales que influenciaron este resultado: el aumento del patrimonio, la alta rotación de los activos, la devaluación del dólar y el cambio de estrategia. Todos ellos propiciados por el impacto del coronavirus. Las caídas que sufrieron las bolsas entre el mes de febrero y marzo ofrecieron la oportunidad de comprar muchas cotizadas a precios atractivos. Debo admitir que me costaba confiar en la rápida recuperación, incluso más en un escenario de histeria y pesimismo. Aun así, transferí mis ahorros a la cartera y compré más acciones de PayPal, Danaher, Levi Strauss

La rotación me permitió aprovechar aquél contexto, pero el aumento del patrimonio también afectó al rendimiento global. La inyección de efectivo, si no se usa, se traduce en un rendimiento más bajo. Y esto es lo que me pasa la mayoría del tiempo, pues la liquidez de la cartera es de un 40%, cuando no hay tormenta.

El ejercicio 2020 ha sido el tercer mejor año de la historia de la cartera. De ellos, sin ningún tipo de duda el año 2013 fue la estrella, cuando concentraba todo el patrimonio en cuatro o cinco ideas/empresas (Yahoo!, AIG o Bankia…). Le siguió un periodo muy malo y demasiado largo. Sobre todo comparado con el resto de mercados, dónde era fácil ganar un buen pellizco. Incluso el Ibex-35 cerró unos cuántos ejercicios con beneficios! Por mi parte, durante esta época se mezcló con la complacencia y después una situación personal complicada.

Suerte de estos tiempos difíciles. A partir de entonces me lo tomé en serio y adopté un perfil más profesional. También coincidió con mi etapa de analista y esto se reflejó tanto en los estudios como en la mejora progresiva de los rendimientos. La “Gran Victoria” fue en 2018, cuando la Valkyria registró un 0,33%. A pesar de ser una miseria desde el punto de vista cuantitativo, conseguí refugiarme de la devastación de los parqués del mes de diciembre. En cuestión de un mes, ese año muchos fondos de inversión pasaron de repente a los números rojos. Pero mi cartera salvó la temporada.

Inversiones de la cartera Valkyria

Mediante la cartera Valkyria invierto principalmente en acciones de distintos sectores de los Estados Unidos. Durante el año PayPal fue la compañía que registró más beneficios con un aumento de un 78,69%. Garrett Motion fue la compañía con más pérdidas con una caída de un 68,26%. A 31 de diciembre, Rafael Holdings era la inversión mayoritaria, representando un 15,15% sobre el total. Seguida por Levi Strauss con un 6,33%.

Adjunto una tabla con la lista de rendimientos anuales, clasificados de más a menos. Los nombres de color gris son las posiciones que cerré durante el ejercicio:

Posiciones Cerradas

La estampida del sector de moda: PAYPAL HOLDINGS (+78,69%)

Compré acciones de PayPal cuando se separó de eBay. Carl Icahn fue uno de los principales inversores que alimento el spin-off de la compañía, el año 2014. Consideró que PayPal tenía un potencial elevado, y su valor aumentaría una vez se independizara de la casa de subastas online.

Y así fue. Las acciones de PayPal en solitario registraron entre un 20% y un 30% anual, desde su spin-off. Gracias a una combinación de crecimiento orgánico y adquisiciones, el número de usuarios aumentó gradualmente, como también el volumen de transacciones.

El “efecto pandemia” colocó PayPal en el bando de las cotizaciones ganadoras. Podemos clasificar la plataforma como un servicio básico, que necesitamos para contactar con el exterior, y por esta razón acumulé más posiciones durante el crack. La recuperación del precio fue rápida y se multiplicó por dos en cuestión de meses.

Pasado este tiempo, según los multiplicadores (EV / Cash Flows), consideré que la cotización ya era muy superior a las previsiones más optimistas del grupo. Vendí toda la posición. Probablemente, el mercado espera que se repita una y otra vez la pandemia, y la plataforma se beneficie de sus efectos. Considero que es difícil que esto suceda.

Conglomerados que nunca fallan: DANAHER CORPORATION (+53,26%)

Como Constellation Brands o Teledyne Technologies, Danaher Corporation es un conglomerado que siempre ha crecido. Lo ha hecho en el sector de la sanidad, uno de los más involucrados en solucionar la propagación del coronavirus. Aproveché la caída de su cotización para hacer una inversión temporal, que dio frutos en cuanto todos los mercados se recuperaron.

¿Y si lo vuelve a hacer? IDT CORPORATION (+4,37%)

He entrado y salido de IDT Corporation, año si, año no. Lo hice para aprovechar los spin-off de Zedge y Rafael Holdings. A principios de año mi inversión en IDT era por las buenas perspectivas de su nueva marca Boss Revolution.

La cotización se mantuvo estable y no subió hasta meses después de vender, perdiéndome toda la subida.

Algunos analistas señalan que IDT ejecutará una nueva operación corporativa. Quizá vuelva a entrar…

El reto: NEW RESIDENTIAL (+1,07%)

Fue un breve experimento en el sector financiero relacionado con el sector inmobiliario. Me costó mucho entender su funcionamiento y decidí que no tenía la capacidad de comprender cómo evolucionaría. Lo probé, no funcionó. Podía haber sido peor.

Cuando un arbitraje falla: ACACIA COMMUNICATIONS (-2,27%)

Oportunidad de arbitraje que apareció cuando Cisco anunció la compra de Acacia Communications, el año 2019. Si no había ningún inconveniente la operación debía cerrar el 2021 y me facilitaría un rendimiento cómodo de un 8%.

Pero durante este tiempo han pasado muchas cosas! La caída del dólar fue uno de los factores que más afectó a los rendimientos. Actualmente es posible que la adquisición se cancele por decisión de Cisco, o que la operación se resuelva en los juzgados.

La caja de Pandora: SIRIUS XM HOLDINGS (-6,84%)

Sirius XM Holdings abrió una nueva etapa con la adquisición de Pandora y yo me apunté en el nuevo espacio radiofónico. Más adelante valoré en profundidad las posibilidades de Sirius XM: un modelo de negocio reservado a los Estados Unidos y Canadá, sin intención de ampliar horizontes. Y las nuevas suscripciones estaban ligadas principalmente a los propietarios de vehículos. Esta reflexión me convenció poco y por eso vendí a mediados de año.

El 7 de enero de 2021, Sirius XM publicó un avance de resultados dónde informó de los beneficios anuales, advirtió del deterioro del fondo de comercio por 1.000 millones de dólares. Esta cantidad es un apunte contable, pero nos informa que las expectativas puestas en Pandora eran demasiado altas. Según el hecho relevante de la compañía, las previsiones hechas por la estructura de royalties fueron excesivamente optimistas.

¿A qué se dedica? DISTRIBUTION NOW (-8,10%)

Vendí las acciones de DNow a principios de año, cuandó purgué las empresas que llevaba arrastrando durante mucho tiempo. A veces, la reflexión sobre problemas que teníamos abandonados nos conlleva sorpresas. En este caso, me permitió reconstruir un modelo de negocio que no había entendido.

Cuando compré DNow, lo hice con el propósito de invertir en un fabricante y distribuidor de material para el sector petrolífero. Se dirigía sobre todo a clientes que trabajaban en la perforación y transporte del crudo. No entendí que DNow no contaba con ningún tipo de producto propio y era en realidad un gran almacén.

Por otra parte, confié en las opiniones de muchos inversores. Algunos, también gurús del sector financiero. Aún así, la empresa demostró como se habían equivocado. Ni hizo buenas adquisiciones, ni los directores eran tan fantásticos. Y su CEO, Robert Workman, lo echaron de un día para otro …

Ya lo hace bien, pero…: FOX CORPORATION (-29,10%)

Otra vez caí en el error de invertir en el segundo de la lista. Cuando Disney compró los contenidos de la Fox, las cadenas de televisión, los estudios y los canales de cable se constituyó con el nombre de Fox Corporation. Una nueva cotizada, que entonces parecía muy apetecible.

Pero, ni las cadenas, ni los canales, son los preferidos de la audiencia americana. La Fox News no es la CNN. La Fox Sports no es la ESPN. Y así, “suma y sigue”.

Por otro lado, también repetí el error de Tribune Media. En el sector del entretenimiento hay empresas que funcionan muy bien, como son las televisiones pequeñas. En cambio, los canales de cable con poca audiencia, tienen más dificultades. Entre estas actividades se pueden crear sinergias, pero la mezcla también puede dañar los beneficios de un grupo de comunicación.

Lo peor de Honeywell: GARRETT MOTION (-68,26%)

Garrett Motion ha sido la peor propuesta de los últimos años, a pesar de salvarme del proceso de concurso de acreedores. Y fue por los pelos.

El nombre de Garrett entró en mi órbita después de que Honeywell cerrara diferentes spin-off con éxito. La lógica de la inversión era fácil: Si aquellas habían funcionado, ¿por qué no debería pasar lo mismo con el negocio de Turbo Chargers?

La dificultad de valorar el resultado de un spin-off, es leer los estados financieros de lo que antes era un segmento, como toda una empresa en su conjunto. Cuando se presentan los resultados proforma, siempre falta algo. Un crédito pendiente de ejecutar, un pasivo que se quedará la compañía, etc. En el caso de Garrett, faltaba una larga lista de pagos que debería hacer a Honeywell durante varios años.

Este elemento me pasó por alto, y era importante. Los pagos, destinados a compensaciones por los perjuicios del uso de amianto, tenían un impacto importante en las cuentas de la compañía. Esto deterioró los resultados de diferentes años. Y, en 2020, fue desastroso. Hasta el punto de que Garret Motion solicitó el “Chapter 11” para renegociar los pasivos.

Ahora Garrett es carnaza para los hedge funds que se aprovechan de las reestructuraciones. Tras perder un 68%, ya no es cosa mía.

Posiciones Abiertas

El Tesla de las hamburguesas: BEYOND MEAT (+70,18%)

Una de las incorporaciones más sonadas del año 2019 (en mi cartera). La llegaron a nombrar el Tesla de las hamburguesas y contaba con el pedigrí de la familia Gates como uno de los principales inversores de la compañía.

Invertí cuando la euforia por la compañía desapareció y el parqué parecía desencantado. Sobre todo después de que los Gates hubieran vendido. Pero a finales de 2019 registró una subida respetable y durante este último año se recuperó del crack, cuando aproveché para vender una parte con un 100% de beneficio.

En el contexto de los mercados actuales, donde dominan Teslas, SaaS, SPACs y Bitcoin, parece que Beyond Meat ha perdido fuelle. Se ha quedado atrás. BYND es un negocio con un fuerte componente de investigación, pero que está al servicio de la producción alimentaria y la venta al retail y a los restaurantes. Esto queda muy lejos de otras empresas con más glamour, que ofrecen servicios en el cloud.

Pero hay que tener en cuenta que Beyond Meat ha superado la fase de startup, aumenta progresivamente su volumen de ventas y ha incorporado capacidad de producción mediante una nueva fábrica en Holanda.

No es Viacom: THE WALT DISNEY COMPANY (+58,34%)

En un resumen trimestral escribí que invertir en Walt Disney no es lo mismo que apostar por Viacom. Principalmente porqué el comportamiento de Walt Disney ha sido siempre superior a sus competidores. No había entrado en la compañía antes de la pandemia, pero siempre me había gustado, y aproveché el escenario de la bolsa para hacerlo.

Hace tiempo, en una entrevista a John Malone le pidieron que diera el nombre de los futuros líderes del streaming. El magnate del cable contestó que el primero era Netflix, sin lugar a dudas, y el segundo Amazon Prime. Lo difícil era adivinar la disputada tercera posición. En aquellos momentos había una larga lista de candidatos: DAZN, HBO, Hulu

Ahora, sin lugar a dudas podemos indicar que el tercero es Disney+. Además, ha demostrado que tiene la capacidad y la voluntad para llegar a la primera posición y sustituir a Netflix. Para ello ya ha dado la vuelta a su modelo para hacer del streaming la pieza fundamental del grupo.

Cuando abran otra vez los parques, así como los hoteles y restaurantes, es posible que esta inversión me pague el viaje a Disneylandia.

El ataque a la yugular: RAFAEL HOLDINGS (+38,86%)

Rafael Holdings es mi “gran apuesta”. La participación en la compañía es más de un 15% sobre el total, esto representa más del doble que el resto de inversiones. El motivo principal de esta concentración es la relación riesgo-beneficio de las actividades de investigación del grupo, además de otras características técnicas de su propia cotización.

Rafael Holdings sigue clasificada como “Real Estate”. Hasta el año pasado la mayoría de ingresos provenían del alquiler de dos inmuebles, uno en Newark, Nueva Jersey, y el otro en Israel. Pero Rafael también es el inversor mayoritario de Rafael Pharma y Lipomedix. Las actividades de investigación de estas empresas aportan el componente de opcionalidad, y el potencial de crecimiento.

El parqué sigue valorando la empresa según sus últimos estados financieros de actividades inmobiliarias. En cambio, Rafael Pharma está probando el Devimistat en pacientes, correspondiente a la fase III de desarrollo, y se prevé que acabe el mes de abril de 2021. Si la FDA diera la luz verde al tratamiento, Rafael podría empezar a registrar ingresos y serviría de catalizador para impulsar la capitalización de todo el grupo.

La estrella de la cartera: CABLE ONE (+38,15%)

Sigo a Cable One desde que se separó de Graham Holdings. Es una inversión que se ha comportado extraordinariamente gracias a su actividad y en las adquisiciones corporativas, en el sector de las telecomunicaciones. Desde su incorporación a la bolsa ha sumado ingresos mediante la expansión territorial, a través de los Estados Unidos rurales. Durante este año ha sumado un fantástico 38,15%, pero podría haberlo hecho mucho mejor si hubiera acumulado posiciones durante el mes de febrero.

Sigue el guión: LEVI STRAUSS (+11,24%)

El pronóstico de Levi Strauss era bastante previsible durante este último año. Había comprado las acciones de la compañía de los vaqueros meses después de su incorporación a la bolsa. A pesar de ser una marca líder y reconocida en su segmento retail, pasó muy desapercibida. Y la pandemia redujo a mínimos el precio de la cotización, cuando acumuló más títulos.

Los directivos de la compañía aplicaron la fórmula de pandemia, que muchos grandes negocios habían usado: Levi’s cerró temporalmente la mayoría de establecimientos propios, de China en Estados Unidos. También lo hicieron sus tiendas asociadas. Asimismo, aumentó el volumen de deuda y potenció su canal de ventas online.

Aunque Levi’s no ha cambiado su modelo de negocio, la cotización se ha recuperado progresivamente. El canal online sigue siendo un añadido en el negocio total, no el core business – como es el caso de Disney. Por este mismo motivo, tras la recuperación, considero que también se acerca la hora de vender.

Dicen que el “value” no funciona: BERKSHIRE HATHAWAY (0,99%)

Valor refugio. Sigo defendiendo el conglomerado de Warren Buffett como la mejor alternativa a un fondo de inversión tradicional. El rendimiento acumulado de la empresa, durante las últimas décadas, ha superado el índice Standard & Poor’s 500. Sobre todo cuando las bolsas han sufrido.

Hace unos meses terminé enganchado en una estúpida discusión de Linkedin porque hice la propuesta de invertir en Berkshire Hathaway para los próximos 10 años. Me dijeron que era una opción “típicamente value”. Me costó quedarme callado. Les indiqué que era difícil definir un conglomerado tan grande, que opera en distintos frentes, con la simple etiqueta de “value”.

La discusión terminó con un CFA diciéndome que “lo tengo muy claro”, “Buffett es claramente value”, y “lo ha hecho muy mal, a pesar de lo que digan los números”. En fin, discusión estúpida. Sea “value”, “growth” o “espantapájaros”, es una buena alternativa a los miles de fondos de inversión que han perdido lo que no está escrito durante este último año 2020.

Un spin-off clásico: PROG HOLDINGS (-2,24%)

Última incorporación del año en la cartera. PROG Holdings nace de un spin-off ejecutado por Aaron Holdings con el objetivo de separar las divisiones de Progressive Leasing y Vive.

La actividad de estas dos divisiones es diferente del core business de Aaron. Progressive, es una plataforma web que permite a sus usuarios alquilar material en diferentes establecimientos asociados. Aaron, en cambio, son un conjunto de establecimientos físicos distribuidos por Estados Unidos y ofrecen ellos el material de alquiler, que generalmente son muebles y equipamiento para oficina.

La diferencia entre los dos negocios, sus características y sus estructuras financieras, son los principales atractivos de este spin-off. En los próximos días añadiré un artículo en la página sobre toda la operación.

La participación nacional: MIQUEL Y COSTAS (-6,53%)

Inversión conservadora y también refugio. Durante la pandemia ha seguido el guión de reducir la estructura de costes al máximo, mientras era difícil prever cómo evolucionarían los ingresos.

Pendientes de los activistas: EVERGY INC. (-8,2%)

NextEra Energy hizo una propuesta fallida para adquirir Evergy Inc., durante el último trimestre de 2020. La dirección de la compañía se opuso directamente. Pero diferentes accionistas se mostraron favorables a la opción de juntar Evergy Inc. con cualquier grupo energético de dimensión estatal.

Uno de estos accionistas fue Elliot Management, del inversor Paul Singer. El fondo se había introducido en la compañía meses antes con la intención de mejorar su estructura de costes y/o ejecutar una operación corporativa.

Compré Evergy con la esperanza de que aceptara finalmente la propuesta de NextEra, pero no han publicado más noticias. Pendiente de los resultados anuales, estoy valorando si continuaré con la inversión.

Valkyria 2.0: MARCHEX (-11,82%)

Considero que es la estrella para la Valkyria 2.0. Recoge las condiciones de una inversión barata, con un negocio innovador, que está viviendo tiempos extraordinarios. Se trataría de la combinación perfecta entre una apuesta de inversión en valor, creada por diferentes decisiones estratégicas de la empresa.

Compré Marchex en el cuarto trimestre de 2020 y la poca liquidez de la acción se ha reflejado en los movimientos volátiles del precio. A cierre de año el rendimiento era negativo, pero espero que prospere durante el 2021. Para más información de la cotizada, presenté su análisis al Value Investors Club y el resumen lo publiqué en Marchex, una idea de inversión para el VIC”.

La turnaround story: CONSOLIDATED COMMUNICATIONS (-12,97%)

CNSL forma parte de la nueva estrategia que adopté el último trimestre. La idea nace a partir de una inversión en la compañía del fondo Search Light Investment, especializado en el sector de las telecomunicaciones. A través de esta inyección de capital, el objetivo era facilitar liquidez a la cotizada.

A partir de este trato, Consolidated Communications se ha comprometido a actualizar sus infraestructuras, “pasar fibra” y ampliar su cobertura territorial. También ha negociado los créditos, ha retrasado los vencimientos, y ha eliminado los dividendos que pagaba anualmente.

Estos son algunos de los aspectos de una posible turnararound story, en un sector donde destacan los monopolios – la mayoría de los mercados locales están dominados por una empresa, o máximo dos. Y se pueden aprovechar fácilmente las economías de escala para incrementar los márgenes.

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Reflexiones del año 2020 de un escritor de bolsa http://www.themoneyglory.com/es/2021/01/04/reflexiones-del-ano-2020-de-un-escritor-de-bolsa/ http://www.themoneyglory.com/es/2021/01/04/reflexiones-del-ano-2020-de-un-escritor-de-bolsa/#respond Mon, 04 Jan 2021 16:51:38 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=51954 Ha sido un mal año. La bolsa se ha recuperado extraordinariamente bien, pero es difícil brindar por esto. Para muchos, el 2020 se ha convertido en una cifra maldita. Nos han abandonado familiares y amigos, hemos pasado muchas horas cerrados, hemos invertido tiempo en hospitales, han desaparecido puestos de trabajo y distintos negocios han cerrado, […]

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Ha sido un mal año. La bolsa se ha recuperado extraordinariamente bien, pero es difícil brindar por esto. Para muchos, el 2020 se ha convertido en una cifra maldita. Nos han abandonado familiares y amigos, hemos pasado muchas horas cerrados, hemos invertido tiempo en hospitales, han desaparecido puestos de trabajo y distintos negocios han cerrado, o están a punto de hacerlo. ¿Quién puede brindar por el 2020?

Durante el año 2020 me he quedado sin trabajo. Soy muy afortunado, porque ha sido un mal menor. Aunque puedo señalar en el calendario el día exacto que me despidieron, meses antes había visto como el proyecto en el que trabajaba se apagaba. El goteo de malas noticias fue constante, justo desde que la OMS anunciara que estábamos sufriendo una pandemia.

Hasta este famoso annus horribilis había trabajado de analista financiero. Estudiaba con minuciosidad las finanzas de las smallcaps que cotizaban en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB). Hace poco se rebautizó como BME Growth y es una bolsa que acepta compañías pequeñas y con modelos de negocio generalmente innovadores.

Mi trabajo no se reservaba a analizar compañías, sino que también trabajaba para ellas. Esto en el sector se conoce como sell side.

Estar en el sell side de las finanzas es ejercer un oficio perverso. Como dice el mismo nombre, es el lado de las ventas. Todos los profesionales de este bando, trabajan para conseguir vender (o promocionar) a las compañías como buenas inversiones. También se podría etiquetar como marketing, o publicidad, ya que el objetivo del sell side es convencer a los inversores.

Yo elaboraba informes de análisis financiero para una lista de empresas, que nos contrataban. Un mal asunto. Nuestros clientes, las empresas cotizadas, querían que nuestros análisis sirvieran para explicar sus cualidades. No sus defectos. Y esto lo teníamos que hacer mediante rigurosos modelos financieros y el estudio de su negocio.

Al final, lo que importa es que el informe se publique y sea positivo. No importa que los datos sean fiables. Ni que todas las cifras cuadren o que las explicaciones sean coherentes. Como en un trabajo de secundaria, se pueden copiar párrafos enteros de la Wikipedia y a nadie le importa. Tal y como dice Seth Klarman en el desaparecido libro “Margin of Safety”, el trabajo debe salir y ya está.

Todo esto es ampliamente sabido en el sector. Un informe financiero de valoración, escrito por un analista a sueldo, es como si la hubiera realizado la misma compañía. Por eso los documentos del sell side son papel mojado para los inversores particulares.

A pesar de pensar esto, hice mi trabajo de la mejor forma posible. Los análisis estaban desarrollados con minuciosidad y, quizá por eso, habíamos chocado en más de una ocasión con la opinión de los directivos de las compañías. Ya podíamos hacer papel mojado, que estaba muy bien hecho.

Pero la pandemia dejó al descubierto otras debilidades que tenía nuestro proyecto. Éramos analistas, y aunque intentáramos contentar a todos, otras instituciones nos hacían sombra con facilidad. En el mercado financiero hay actores muy grandes y con tentáculos largos, que los usan cuando los necesitan.

En el famoso sell side no sólo hay analistas. También hay colocadores de acciones, que generalmente son bancos. En el MAB también existe la figura del asesor registrado; es un especialista que conoce cómo funciona la sala de máquinas de la bolsa y ayuda en aspectos técnicos, financieros y legales. También podemos sumar una amalgama de pequeños agentes que hacen diferentes tareas específicas: proveedores de liquidez, agencias de comunicación, asesores legales…

Aunque la separación entre una función y otra está bien definida, hay empresas que se ocupan de distintas actividades. Gaesco por ejemplo es asesor registrado. A la vez, publica informes financieros donde explica las cualidades de sus propios clientes, a los futuros inversores. En esta posición, es difícil creer que pueda decir algo malo de alguien de quien depende la facturación de los próximos años.

Y esto no queda aquí. Además, como gestor de fondos de inversión, es muy posible que Gaesco también use el dinero de sus clientes para invertir en las cotizadas que asesora.

Para evitar estos conflictos de intereses, en el sector hay lo que se conoce como “murallas chinas” que sirven para separar intereses entre divisiones internas. Si se aplican estas separaciones, el analista financiero debería ser independiente, y así podría hacer un trabajo objetivo.

Las primeras murallas chinas las vi en la desaparecida Caixa Manlleu. “Murallas” era un nombre muy suntuoso por unas mamparas grises que separaban a los trabajadores de diferentes áreas. Así, un empleado no podía ver el trabajo que hacía el del otro lado. A pesar de ser una medida preventiva, era absurda en una empresa tan pequeña que aglutinaba los servicios centrales en un solo edificio.

La mayoría de empleados desayunaban juntos, algunos formaban equipos de pádel y otros salían juntos de fiesta. ¿Dónde quedan las murallas chinas entre cerveza y cerveza?

A pesar de los patentes conflictos de intereses, la normativa es muy laxa en este sentido. Un analista que recomienda una empresa, también puede ser un inversor de la misma. Si esto lo advierte en letra pequeña, en una página de los documentos que publica, cumple con lo que dicen los reguladores. Bonito no es, ya que los análisis acaban siendo subjetivos e interesados, pero la normativa sólo pide que se desglosen los conflictos de intereses.

Estos conflictos salen dramáticamente a la superficie cuando hay problemas. Una de estas situaciones fue en el caso de QRenta. Esta institución, que históricamente era asesora registrada de cotizadas como Home Meal o Eurona, fue la primera en constituir una Sicav que “invertía en el MAB”.

Aunque nació en un buen momento bursátil, la performance de la Sicav fue mediocre. Hasta el punto de que tuvo problemas de liquidez, pidió la paralización de los reembolsos, cambió de gestora y se reestructuró. Un dolor de cabeza para los inversores que vieron como una vez más el MAB les jugaba una mala pasada.

Pero, y contra pronóstico, los inversores hicieron un frente común para llevar a juicio a QRenta por conflictos de intereses. La primera sentencia contra la institución salió el mes de noviembre de 2020, después de meses de investigación. Dictaminó que la compañía había usado los fondos de la Sicav para invertir en empresas dónde tenía otros intereses económicos. Estos eran todo un conjunto de relaciones comerciales, de las que QRenta cobraba de sus verdaderos clientes: Home Meal, Eurona, inKemia, elZinc

Los inversores minoristas, sin saberlo, estaban realmente sustentando a compañías que no habían funcionado bien. A la larga, la mayoría de estas han presentado concurso de acreedores. Como he leído en algún artículo, se trataba de “trilerismo financiero”, y no he encontrado ninguna adjetivo mejor para definirlo.

En este océano de monstruos financieros, y en plena pandemia, el proyecto en el que trabajaba hacíamos sólo análisis financieros para tres o cuatro cotizadas. Resultó que aunque todo el mundo estaba muy contento con nosotros, presentábamos un buen trabajo, y nos querían a todas las fiestas, nadie nos volvió a contratar. En ese momento de turbulencias bursátiles les interesaban mucho más otras compañías con más tentáculos.

Esto no nos lo dijeron, pero fue fácil descubrirlo más adelante.

Y así me quedé, sin trabajo. Escribí varios textos resumiendo esta historia, una y otra vez, sin saber qué hacer de más de 40.000 palabras vomitadas sin parar. Estaba solo, en casa, y la única alternativa era leer, hacer deporte o cocinar. Luego pasó un verano muy largo y llegó el temido septiembre, la hora cuando me tenía que sentar y hacer “algo de provecho”.

Como cada mañana, un lunes a finales de septiembre, me hice un café con leche y encendí el ordenador. Durante cinco años había revisado diariamente las más de treinta empresas que formaban el MAB. Las tenía todas controladas. Ahora ya no me limitaba esta cifra, las fronteras habían caído y tenía millones de negocios para analizar.

Tenía mucho más trabajo de lo que me pensaba!

Frente la incertidumbre de este nuevo 2021 deseo que os lo toméis de la mejor manera posible. Este texto ha sido una forma de eliminar los resentimientos que acumulé, después de quedarme sin un trabajo al que le veía futuro. Ahora no quiero volver al sell side ni a la banca, y por esto ahora me dedico con mucha ilusión a las inversiones particulares.

El coronavirus, qué giro de guión!

Os deseo a todas las personas que me seguís, una bienvenida nueva etapa. Un fuerte abrazo y los mejores deseos a todos y a todas.

Joan Anglada Salarich

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Marchex, una idea de inversión para el Value Investors Club http://www.themoneyglory.com/es/2020/12/23/marchex-una-idea-de-inversion-para-el-value-investors-club/ http://www.themoneyglory.com/es/2020/12/23/marchex-una-idea-de-inversion-para-el-value-investors-club/#respond Wed, 23 Dec 2020 16:01:56 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=51943 Ayer envié mi primera idea de inversión al Value Investors Club de Joel Greenblatt. Analizé Marchex (MCHX), una empresa que aplica técnicas de inteligencia artificial a la optimización de los procesos de vetna. Al contrario que otras propuestas, es una idea poco sofisticada, pero que viene acompañada de catalizadores que la convierten en una inversión […]

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Ayer envié mi primera idea de inversión al Value Investors Club de Joel Greenblatt. Analizé Marchex (MCHX), una empresa que aplica técnicas de inteligencia artificial a la optimización de los procesos de vetna. Al contrario que otras propuestas, es una idea poco sofisticada, pero que viene acompañada de catalizadores que la convierten en una inversión con potencial.

Hace muchos años que sigo el Value Investors Club. Es una página web que aglutina distintas ideas y se parece a cualquier otro foro de finanzas. Lo que hace especial a esta página es el filtro. Para convertirte en un miembro de la comunidad y acceder a los análisis más recientes debes enviar una propuesta propia. Y no vale cualquier cosa. Son exigentes en la explicación, en las cifras y cuanto mayor es una empresa, más minucioso debe ser el informe.

Marchex es una empresa cotizada que me llamó la atención a través de la publicación de una tender offer que anunció en el mes de agosto de 2020. La misma compañía, conjuntamente con el fondo Edenbrook Capital compraban 10 millones de acciones. La primera oferta a 1,96 dólares por título fue desestimada y la subieron hasta 2,15 dólares por título. Este era el aviso que había alguien, además de la compañía, que estaba interesado en una parte del paste. Y, además, fijaba un precio de referencia.

A la vez, Marchex ejecutó una desinversión de dos segmentos de negocio (Call Marketplace y Leads). Durante muchos años, la actividad principal de la compañía ha sido la distribución de anuncios a través de páginas web y buscadores. Había empezado ofreciendo incluso servicios de SEO. Pero, poco a poco, y sobre todo gracias a una venta de dominios a GoDaddy, adquirió diferentes empresas: Telemetrics, Callcap y Sonar Technologies.

Estas nuevas compañías formaron un nuevo segmento propio, el de Call Analytics. Mediante esta división, la empresa ofrece la posibilidad de integrar inteligencia artificial en el proceso de venta por teléfono o a través de mensajes. Los nuevos desarrollos en deep learning permiten que distintas plataformas tecnológicas de Marchex indiquen los vendedores cuando están a punto de cerrar una venta con éxito.

En comparación con los otros dos segmentos, la división de Analytics tiene una mayor ventaja competitiva, al basarse en tecnología y en bancos de datos propios. Y, en cambio, no depende de otros proveedores para crear ingresos. El porcentaje de crecimiento de esta área es mayor y también lo son sus márgenes. Estos son algunos de los motivos porqué Marchex se ha convertido en Marchex Analytics, exclusivamente.

El análisis es poco sofisticado porque está enfocado en una empresa que tiene un modelo de negocio de startup y cotiza menos de 100 millones de dólares. Tampoco dispongo de un historial de datos de su actividad actual, ya que hasta ahora no ha desglosado los ingresos por segmentos. Pero la experiencia histórica de la compañía nos demuestra que la dirección siempre ha conseguido cerrar cada año en positivo. Y, actualmente, dispone de un cojín de 28 millones de dólares una vez descontada la deuda, para enfrentarse a la nueva etapa. La cuestión es que también la comunidad financiera se fije en ella.

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Valkyria Septiembre 2020: Nuevos y Antiguos Objetivos http://www.themoneyglory.com/es/2020/10/20/valkyria-septiembre-2020-nuevos-y-antiguos-objetivos/ http://www.themoneyglory.com/es/2020/10/20/valkyria-septiembre-2020-nuevos-y-antiguos-objetivos/#respond Tue, 20 Oct 2020 16:43:15 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=51922 Al cierre del tercer trimestre del año 2020, la cartera Valkyria acumula un aumento anual de un 2,77%, comparado con un aumento de un 4,09% del Standard & Poor’s 500 y una caída de un 29,66% del Ibex-35. A fecha de hoy la cartera de inversiones Valkyria está diversificada en distintos sectores de los Estados […]

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Al cierre del tercer trimestre del año 2020, la cartera Valkyria acumula un aumento anual de un 2,77%, comparado con un aumento de un 4,09% del Standard & Poor’s 500 y una caída de un 29,66% del Ibex-35.

A fecha de hoy la cartera de inversiones Valkyria está diversificada en distintos sectores de los Estados Unidos y de España. De estos, destaca el sector del entretenimiento y las telecomunicaciones con las empresas Cable One, Fox Corporation y The Walt Disney Company. La tecnología, biotecnología y la investigación también tienen un peso específico con Rafael Holdings, PayPal y Danaher Corporation. Complementan la cartera Levi’s (retail), Beyond Meat (alimentación), Miquel y Costas (industrial), Marchex (marketing) y Berkshire Hathaway (conglomerado, principalmente seguros).

Beyond Meat es la empresa que ha registrado el rendimiento trimestral más elevado (+18,54%) y también anual (+110,75%). Mientras que Levi’s ha sido la peor (-4,43%) durante el tercer trimestre.

Respecto los cambios de la cartera, quiero destacar la incorporación de más acciones de Rafael Holdings. Actualmente la posición de esta compañía representa un 12% sobre el total de las inversiones. Se trata de la inversión mayoritaria y aproximadamente el doble que la segunda posición más importante.

Como ya he comentado anteriormente, Rafael Holdings es un grupo inversor en Raphael Pharma y Lipomedix. Las dos empresas investigan distintas formas terapéuticas para contrarrestar la evolución del cáncer en pacientes. Si las investigaciones avanzadas de los dos grupos tienen éxito (Raphael Pharma ya está ejecutando ensayos clínicos en hospitales, correspondientes a la tercera fase) podríamos ver dos nuevas cotizadas independientes, con su propio modelo de negocio en el sector farmacéutico.

Por otro lado, deshice la posición en New Residential. Dos factores fueron el motivo de esta retirada prematura: las políticas expansivas de la Reserva Federal y la complejidad de su negocio. En cambio, incorporé Marchex, una empresa de servicios de marketing, con una base tecnológica proporcionada por la inteligencia artificial.

Hace algunas semanas empecé la búsqueda exhaustiva de inversiones, después de un verano de calma. Justamente Marchex es una de ellas y otra es Consolidated Communications, que he incorporado a principios de este último trimestre. Mis objetivos actuales son negocios pequeños y medianos, que estén viviendo “tiempos interesantes”. En este sentido considero que tanto Marchex como Consolidated pueden vivir su propia experiencia de turnaround story. Si es así, y todo depende de su éxito, su cotización podría resucitar en los próximos meses.

Respecto otras compañías de la cartera, durante las últimas semanas The Walt Disney Company también protagonizó una nueva aventura. A pesar de su dimensión, y la larga lista de actividades dónde participa, su dirección anunció una reorganización exhaustiva de su estructura. A partir de ahora la compañía contará con una división de contenidos, dedicada exclusivamente a los servicios de streaming (Disney+), así como a otras plataformas como el ESPN o Hulu.

En épocas de coronavirus este movimiento demuestra la flexibilidad de una gran compañía que tiene muchos ases en la manga. El 14 de octubre Dan Loeb recomendó a Disney focalizarse en los ingresos directos, los que provienen de las plataformas digitales. El gestor de Third Point también indicaba que Disney podía superar a Netflix, el líder del streaming, siempre y cuando invirtiera fondos adicionales en este segmento. La empresa ya ha ejecutad un primer paso, convirtiendo el desarrollo de contenido en la actividad core de su conglomerado.

Por otro lado, Levi’s también ha tomado medidas frente la pandemia. Además de ajusta costes, ha impulsado las ventas directas a través de las plataformas online. Los ingresos mediante el canal digital aumentaron un 50% interanual. Estas ventas no sólo sustituyen las de los establecimientos físicos, sino que mejoran los márgenes operativos de la compañía. En este escenario, considero que tanto Levi’s como The Walt Disney Company están viviendo unos tiempos muy interesantes.

“El mundo pertenece a aquellos que se propusieron conquistarlo con confianza en sí mismos y buen humor.” Charles Dickens

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New Residential es mi última inversión y una incursión en el sector financiero, que hací tiempo que tenía olvidado. Los motivos para evitar las entidades financieras (bancos, REITs, seguros …) son sus características diferentes al resto de negocios. Los estados financieros de este grupo de empresas no tienen nada que ver con otros sectores y sus activos son sofisticados (por no decir complicados).

En el caso específico de New Residential se trata de una empresa que invierte en activos financieros relacionados con el mercado hipotecario. La crisis del coronavirus ha provocado la caída de su capitalización hasta un 60% -70% de su valor contable. Según Reminiscences of a Stock Blogger este es uno de sus principales atractivos. Aunque, a día de hoy, ya ha desaparecido de su cartera de inversiones.

En cambio, después de superar el crack, aún persisten algunas amenazas en el negocio hipotecario: la bajada de la liquidez de los mercados financieros y los cambios en los tipos de interés, que afectan directamente a su cartera de activos.

El modelo de negocio de New Residential

New Residential es un REIT. Esto significa que no se trata estrictamente de una empresa, sino de una cartera de inversiones relacionada con la actividad inmobiliaria. En España su símil son las SOCIMIs. Estas entidades cotizan en el Mercado Alternativo e invierten principalmente en inmuebles físicos, que alquilan a terceros. Cuentan con un impuesto sobre sociedades reducido y su política de dividendos es bastante generosa.

En lugar de comprar inmuebles, New Residential invierte en activos financieros relacionados con el mercado hipotecario. Al cierre del primer trimestre de 2020, el portfolio del grupo estaba diversificado en préstamos hipotecarios, Mortgage servicing Rights (MSR), titulizaciones hipotecarias y préstamos a los consumidores. Tradicionalmente, los MSR han sido los activos financieros con un mayor peso, tanto en el modelo de negocio y la estructura de la compañía, como en la cuenta de resultados. A cierre del 30 de marzo, la inversión en este segmento representaba un 42% sobre el total.

A grandes rasgos, New Residential funciona como cualquier entidad financiera. Invierte en un conjunto de activos financieros y para ello utiliza diferentes tipos de endeudamiento (líneas de crédito, Repos …) o capital propio. El margen bruto de su cuenta de resultados es la diferencia entre los intereses que cobra de los activos financieros y el coste de sus deudas. Los beneficios o resultados netos de la compañía se obtienen una vez han descontado todos los costes operativos, los ajustes de la cartera según los precios de mercado, y los impuestos.

La función de los Mortgage Servicing Rights (MSR)

El mercado secundario de hipotecas permite a las entidades financieras obtener liquidez a cambio de los préstamos que tienen en el balance. En Estados Unidos, Fannie Mae y Freddie Mac son empresas avaladas por el gobierno (Government Sponsored Enterprises) que compran la mayor parte de las hipotecas. La tercera por orden de importancia es Ginnie Mae, de propiedad pública, seguida por otras entidades privadas.

Estas agencias se encargan de crear un pool con las hipotecas adquiridas y se vende en el mercado secundario como un activo financiero nuevo. Este se conoce como titularización hipotecaria o mortgage backed security (MBS). Los inversores que compran estos títulos, reciben mensualmente una cuota equivalente al pago del principal hipotecario más los intereses. El pago de estas cuotas está garantizado por la calidad del crédito que hay detrás. Se calcula que un 70% de las hipotecas de Estados Unidos están titularizadas.

Esta actividad y el rol de las agencias Fannie Mae y Freddie Mac se puso en duda durante la crisis financiera del año 2008. La principal controversia estaba relacionada con la calidad de las titularizaciones y si estas reflejaban correctamente los activos que había detrás. Debido a la expansión del mercado hipotecario, Fannie Mae y Freddie Mac originaron titularizaciones que tenían una buena calidad crediticia, pero que escondían diferentes paquetes de hipotecas; desde préstamos de alta calidad hasta el junk debt. Esto hacía que en promedio, la calidad fuera “buena”.

Debemos confiar en que esta práctica se ha rectificado y lo escribo para poner en contexto el papel de las agencias. En el análisis de New Residential es uno de los posibles riesgos a tener en cuenta, pero que tiene poco que ver con lo que escribo hoy.

El proceso de titularización de las agencias también crea un activo financiero llamado Mortgage servicing Rights (MSR). La entidad que adquiere este derecho, está obligado a ejecutar las tareas administrativas relacionadas con las hipotecas, la gestión de los impuestos y la contratación de los seguros. Además, y no menos importante, en el supuesto de que el prestatario se retrase en el pago de la cuota, se encargará de adelantar el dinero para que el tenedor de la titularización cobre al día.

La entidad que es el propietario de un MSR cobra un porcentaje de los intereses que se paga del conjunto de hipotecas que administra. La inversión en este tipo de activos se debe visualizar como cualquier otra inversión en renta fija o cobro de cash flows.

New Residential invierte en MSR de diferentes agencias. Esto le obliga a encargarse de la gestión de las hipotecas, que lo hacen diferentes filiales o terceras partes a un coste determinado. Y, en caso de que deba anticipar dinero, también hace uso de diferentes líneas de crédito con un coste específico. A cambio de esta actividad la entidad financiera cobra una proporción de los intereses de las hipotecas, más comisiones en concepto de servicios que pagan las agencias.

La diferencia entre estos ingresos y los costes listados, el resultado debe dar un beneficio. Y la suma de estos importes, a lo largo de diferentes períodos, debe ser superior al precio de adquisición del MSR.

New Residential en épocas de Covid-19

Desde el punto de vista macroeconómico, el crack del coronavirus provocó una crisis de liquidez. Asimismo, los gobiernos tomaron medidas para que las familias hipotecadas tuvieran diferentes facilidades para poder pagar. Esto eran malas noticias para New Residential.

En Estados Unidos se ha permitido aplazar el pago de las cuotas. No se exonera a las familias de pagar lo que deben, pero si que les permite un tiempo de margen a aquellas que les concedan este permiso. Esto pone contra las cuerdas a los tenedores de MSR, pues son los encargados de adelantar ese dinero a los inversores de las titularizaciones.

Aunque los propietarios de los MSR llegarán a cobrar la mayor parte de estas cuotas, necesitan contar con una gran bolsa de efectivo para adelantar el dinero. Al contrario que otros activos de la cartera, esto representa gastos en cash que tienen que salir de algún sitio.

A 31 de marzo de 2020, New Residential cerró el trimestre con una larga lista de ajustes. Esto le provocó pérdidas de 1.602 millones dólares, equivalente a 3,86 dólares por título. Uno de los movimientos más destacado de este periodo fue la venta de activos financieros vinculados a préstamos hipotecarios.

Las inversiones en este segmento pasaron de los 19.477 millones de dólares a finales del año 2019 a 2.480 millones de dólares al cierre del trimestre. Esto le permitió inyectar más de 20.000 millones de dólares en efectivo. Un hito que la directiva de la compañía estaba orgullosa de comentar en la conference call de resultados, pues les permite reducir su apalancamiento financiero en épocas estrés.

Con el cierre del segundo trimestre, la presentación de resultados de New Residential está al caer. Esta actualización nos permitirá confirmar si el aplazamiento de cuotas afecta al negocio. Si la compañía ha utilizado la coyuntura para obtener diferentes ventajas de la refinanciación de hipotecas, y si hay más ajustes de su cartera de activos a la vista.

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