The Money Glory http://www.themoneyglory.com/es/ Blog sobre inversions i borsa Thu, 18 Oct 2018 12:21:12 +0000 es-ES hourly 1 https://wordpress.org/?v=4.9.8 32913437 Cartera Valkyria Septiembre 2018: Big 5, Chico’s FAS y Abengoa http://www.themoneyglory.com/es/2018/10/14/cartera-valkyria-septiembre-2018-big-5-chicos-fas-y-abengoa/ http://www.themoneyglory.com/es/2018/10/14/cartera-valkyria-septiembre-2018-big-5-chicos-fas-y-abengoa/#respond Sun, 14 Oct 2018 09:43:04 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=11826 Hace varios años empecé con mucha ilusión una cartera de inversiones que bauticé como Valkyira. Este proyecto ha pasado por muchos altibajos, que en algunas ocasiones han ido ligados a la situación del mercado y en otros con mi situación personal. En algunas épocas los resultados han sido exageradamente buenos y otros años se podrían […]

L'entrada Cartera Valkyria Septiembre 2018: Big 5, Chico’s FAS y Abengoa ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
Hace varios años empecé con mucha ilusión una cartera de inversiones que bauticé como Valkyira. Este proyecto ha pasado por muchos altibajos, que en algunas ocasiones han ido ligados a la situación del mercado y en otros con mi situación personal. En algunas épocas los resultados han sido exageradamente buenos y otros años se podrían etiquetar de annus horribilis. Aun así, fue, es, y seguirá siendo, la mejor herramienta de aprendizaje que he tenido nunca.

Esta cartera es una carrera de fondo personal que hice pública durante un tiempo. En The Money Glory publicaba el detalle de la composición, su evolución y el comportamiento de la mayoría de acciones. Hasta que, sin ningún motivo específico, dejé de hacerlo.

A pesar de este vacío informativo, en esta página sigo explicando la mayoría de ideas dónde aún estoy invertido: DNow, PayPal, Sirius. O también las que abandoné hace tiempo, como Zedge. Y, cómo podéis ver, los he intercalado con artículos informativos, que estoy retocando a medida que detecto algunos errores.

Es muy difícil compaginar el trabajo de análisis y la de escribir una idea específica de inversión. No entiendo los profesionales que disponen de información suficiente para hacer todo una disertación sobre una empresa, que una semana antes no conocían ni su nombre. El resultado se traduce en la calidad de sus análisis.

Desde aquel día que empecé a calcular los resultados de cada euro que gastaba en comprar una acción, el ritmo de mis reflexiones ha cambiado. Antes, la idea de inversión inicial era la definitiva. Si compraba, ejecutaba la orden y punto. Si vendía las acciones, me olvidaba de aquel negocio y pasaba a algo totalmente diferente.

Ahora, en cambio, el proceso es mucho más largo. Posiblemente sigo siendo un irresponsable a la hora de comprar, ya que no tengo que justificar a nadie mi tesis. Invierto, tras revisar el modelo de negocio y cuatro números, y la explicación se encuentra en algunos artículos que reflejan sólo el principio de cada historia. Pero, poco a poco, sigo revisando que todo esté en su sitio. Que no he fallado en nada y verifico que ninguna variable me haya jugado una mala pasada.

Cartera Valkyria

La cartera Valkyria, antes de impuestos, registra un rendimiento acumulado de un 20% desde el 1 de enero de 2012. El mejor año fue el 2013 con un incremento de un 41,53% y el peor el 2015 con una caída de un 13,54%. Durante este mismo periodo el Standard & Poor’s 500 registró un rendimiento de un 195%. Esto deja mi performance en una verdadera miseria.

Dicho esto, y mirando hacia el futuro, a día de hoy la cartera de inversiones Valkyria está diversificada en distintos sectores de los Estados Unidos. De estos, destaca el sector del entretenimiento y las telecomunicaciones: Madison Square Garden Networks (Televisión), WideOpenWest (Cable), IDT (Telecomunicaciones) y Sirius XM (Radio por satélite). La tecnología y la biotecnología también tienen un peso específico con Finjan Holdings (Seguridad digital), Rafael Holdings (Biotecnología) y PayPal (Fintech). Complementan la cartera las empresas del sector retail Big 5 Sporting Goods y FootLocker, y las compañías industriales DNow y Garrett Motion.

Big 5 Sporting Goods

Un apunte bastante “friki”: El día que confirmé la orden de compra de Big 5 Sporting Goods, lo hice considerando que Benjamin Graham en persona me la habría aprobado. Por su bajo nivel de deuda, porque presentaba unos resultados por debajo de lo que era habitual… Por todo esto, y más, era una auténtica inversión en un Net-Net, dije.

Hay más ventajas a su favor que hacían de esta empresa un caramelo. Una de ellas era un dividendo de un 11% sobre su cotización. Si reinvirtiéramos este pago, en 6 años recuperaríamos el pago inicial. ¿Dónde se encuentran ahora mismo estas gangas?

¿O quizás no era una ganga?

Gráfico Big 5 Sporting Goods

Desde mi primera inversión la cotización de las acciones de la compañía se comportaron erráticamente. Big 5 se deshizo de bajistas y registró una escapada hasta los 8 dólares en un clásico short squeeze. Y, otra vez, volvió a caer en picado. Esto me proporcionó la posibilidad de deshacerme de varias posiciones y cobrar unos dividendos. Ahora sin embargo, la cotización está por debajo del nivel inicial.

En este contexto repasé el negocio de nuevo, las conference call trimestrales y el comportamiento de los cash flows. Hacía más de medio año de mi primer análisis y ya era hora de revisar si convergían la cotización y el negocio.

Leer cada transcripción es un ejercicio soporífero. No es la actividad en sí, sino la forma que tienen de presentar los resultados del equipo liderado por Steve Miller. En cada uno de ellos, el consejero delegado se limita a seguir una pauta: “Si el tiempo va mal, mal. Si el tiempo va bien, bien. Resultados en la línea de lo que esperábamos, bla, bla, bla”.

Hay pocas referencias a las estrategias del grupo y, como apunte interesante, las perspectivas se reducen a medida que pasa el año. Por ejemplo, comenzaron en 2017 con la intención de abrir 8 tiendas y no cerrar ninguna. A mediados de año ya se empezaba a intuir que el programa se incumplía, ya que no habían abierto ninguna tienda y sí que habían colgado el cartel de cerrado en algunos establecimientos. Y así, cada año.

De estas charlas podemos extraer algunas conclusiones: La comunicación con los inversores no es el fuerte de Big 5. Es un protocolo que deben cumplir los directivos, pero se evidencia su apatía. Esta teoría se refuerza cuando se intenta entrar en la página web del grupo, que prohíbe el acceso a los usuarios.

En 2016, cuando Sports Authority se declaró en liquidación, distintos grupos empresariales corrieron detrás de los activos que quedaban de la compañía. A precios de saldo se quedaron con contratos con proveedores estratégicos, inventarios y tiendas.

Big 5 Sporting Goods, en cambio, se benefició de la llegada de los clientes de la compañía liquidada. Con el incremento de los ingresos y también de los beneficios elevaron el dividendo. Y en este estado de complacencia se terminó la estrategia de la compañía en este contexto.

De todas las empresas de este sector que cotizan en la bolsa Big 5 es el negocio más concentrado geográficamente. Pero, al mismo tiempo, el que tiene peores márgenes. No sólo eso, la empresa ejecuta una pobre estrategia comercial, basada en anuncios en papel a página completa, altos gastos en compensaciones salariales de altos cargos y distribución de dividendos generosos.

La familia Miller, a través del director de la compañía Steve, controla sólo un 5,4%. Nada hace pensar que actúe en favor de los accionistas, sino en mantener la moma de su trabajo. En cambio, los accionistas siguen pagando el sueldo vitalicio de su madre, la viuda del fundador de la empresa, de 3,5 millones de dólares anuales (apartado de commitments del 10-K).

Sinceramente, nada nos indica que Big 5 Sporting Goods sea una buena empresa.

En cambio, es muy fácil que cualquier resultado futuro sea mejor que los registrados en los últimos años. El dividendo por acción es muy alto y, si no aumenta el endeudamiento del balance, se trata de una empresa saneada. ¿Podría ser el objetivo de un inversor activista? Ya lo están probando algunos fondos aficionados, pero no se observa ningún candidato serio a la vista.

Chico’s FAS

Revisando la inversión de Chico’s FAS, me pregunté: ¿A quién se le acudió?

Cuando me preguntaban sobre las acciones que tenía en aquél momento, yo respondía: una empresa especializada en patatas fritas congeladas (Lamb Weston), PayPal y tiendas de sujetadores. La primera hacía gracia, la segunda todo el mundo la conocía y con la tercera debía matizar: “es la principal competidora de Victoria’s Secrets”.

O, almenos, este era el objetivo de Chico’s FAS cuando escribí por primera vez en “Los cambios de Chico’s FAS, en el radar del fondo Barington Capital.

Soma Marca de Chico's FAS

De las tres marcas del catálogo de la compañía, la cadena de tiendas Soma debía transformarse en la líder del sector. Para conseguirlo, el fondo activista Barington Capital proponía incrementar el número de establecimientos y convertirla en la marca más visible del grupo. Esta propuesta también estubo acompañada de una lista de reformas internas para la mejora de los márgenes del negocio e incrementar el valor de la acción.

Como escribí en el primer artículo, el aumento de la cotización solo podía suceder “si, y sólo si, la empresa […] cumplía” la lista de requisitos propuestos por Barington.

Las acciones, que cotizaban a 14 dólares, debían subir hasta 45,5 dólares, según mis cálculos. En lugar de esta situación, actualmente los títulos de la compañía se pelean para mantener la cota de los 8 dólares.

La inversión en Chico’s FAS ha tenido un margen de tiempo suficientemente dilatado para que se pueda analizar en profundidad la evolución del negocio. Además, al haber una lista de propósitos que debían cumplirse, la revisión del análisis ha sido más sencillo. Se trataba de un simple checking de tareas realizadas o no realizadas.

En 2015 las tiendas de Soma sumaban 287 establecimientos. El objetivo era abrir entre 200 y 300 en distintas localizaciones nuevas en Estados Unidos. En lugar de esto, hasta el 2017 la compañía solo sumó 2 tiendas! Un incremento muy mediocre comparado con las aspiraciones iniciales.

Barington recomendó la reducción de gastos administrativos, que eran muy altas en comparación con otras compañías del sector. La reducción se hizo efectiva después de la intervención del fondo, mientras vigilaba todos los movimientos. Pero, poco a poco, la empresa volvió a los malos hábitos. Chico’s FAS aún mantiene los costes fijos por encima de un 30% sobre las ventas (los peores del sector), así como el mismo nivel de gastos de marketing.

A cambio de esta reducción de gastos y el incremento de ventas, la ejecutiva tenía que compensar a los accionistas mediante la recompra de acciones. Lo tenía fácil, pues el precio de las acciones se han mantenido en mínimos históricos. También, otra vez, han hecho el contrario y el número de acciones se ha diluido aún más.

Finalmente, también observé que el fondo Barington Capital había desaparecido del mapa a principios del año 2018. Por lo tanto, yo también.

Abengoa

Me encaminé en un terreno de “foreros” y cazadores de “chicharros” con la compra de acciones de Abengoa A. Fue el mes de mayo del 2017 y la aguanté hasta noviembre del mismo año.

Esta información aparece muy tarde y entono un mea culpa por dejar sólo un artículo hablando de la compra, sin informar de la venta potserior. Actualmente las acciones valen la mitad. En mi favor sólo puedo decir que no soy un cheerleader de las compañías y siempre expongo los peros y los contras que conlleva una inversión. Una vez cuento mi tesis inicial no me sigo reafirmando, sino que a veces reviso algunos puntos principales si aparece nueva información.

El caso de Abengoa se parece con el de Chico ‘s FAS. También había un plan que debía seguir. La diferencia es que Abengoa salía de un proceso de reestructuración. Además, había un proceso judicial abierto en relación con los acreedores y su cúpula directiva estaba politizada.

Como indiqué, debía seguir con lupa el plan de viabilidad que comprendía la venta de la participación de Atlantica Yield. Las noticias de los principales medios de comunicación españoles (Expansión, Cinco Días, El Confidencial…) ya daban por hecha esta operación, pero no había ningún hecho relevante que diera veracidad a estas informaciones. Al final, la venta se efectuó por debajo del importe anunciado y con un retraso considerable.

Como ya he comentado en otras ocasiones, considero que la transparencia en la bolsa española es muy baja y me costaba seguir una compañía de estas características. Donde tantos políticos pusieron su huella. En octubre, cuando empecé a ver por dónde iban las cosas, también me fui corriendo. Si el ministro Borrell lo hizo (y sin avisar a nadie…)

L'entrada Cartera Valkyria Septiembre 2018: Big 5, Chico’s FAS y Abengoa ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
http://www.themoneyglory.com/es/2018/10/14/cartera-valkyria-septiembre-2018-big-5-chicos-fas-y-abengoa/feed/ 0 11826
Empires of Light, la guerra de la electricidad http://www.themoneyglory.com/es/2018/09/17/empires-of-light-la-guerra-de-la-electricidad/ http://www.themoneyglory.com/es/2018/09/17/empires-of-light-la-guerra-de-la-electricidad/#respond Mon, 17 Sep 2018 17:38:59 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=11807 Los libros llegan a las manos de los lectores de muchas maneras. Un regalo, por ejemplo. La herencia de algún familiar que necesita hacer espacio en una habitación o simplemente se trata de una compra de última hora, antes de coger un tren de larga distancia. Mi inmersión previa a “Empires of Light” de Jill […]

L'entrada Empires of Light, la guerra de la electricidad ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
Los libros llegan a las manos de los lectores de muchas maneras. Un regalo, por ejemplo. La herencia de algún familiar que necesita hacer espacio en una habitación o simplemente se trata de una compra de última hora, antes de coger un tren de larga distancia. Mi inmersión previa a “Empires of Light” de Jill Jonnes fue una biografía llena de polvo de Thomas Alva Edison.

Después de leer la vida y milagros del inventor – el genio! – de la bombilla, el fonógrafo y el quinetoscopio, quería saber muchas más cosas. Sobre todo de su proyecto más importante: la electricidad.

Entonces, con el libro de Jonnes todo cambió. Los papeles de los principales actores de la industria eléctrica se habían redefinido según un guión mucho más profundo. En esta nueva historia, Edison no es el genio omnipotente, que salió triunfante de todas sus empresas. Sino que le persigue a la carrera el inventor de origen serbio, Nicholas Tesla, que la biografía del genio sólo le reservaba un párrafo. Ahora él coge también protagonismo. Acompañado de un nuevo adversario que entra en escena: el industrial George Westinghouse.

“Empires of Light” nos relata desde distintos ángulos la implantación de la electricidad a finales del siglo XIX y la guerra que nació entre los defensores y detractores de los dos tipos de corrientes: la continua y la alterna.

La electricidad no era un fenómeno desconocido entonces. Era motivo de todo tipo de tratados científicos, presentaciones en sociedades de profesionales, como las que hacía Michael Faraday en sus lecturas navideñas, o incluso espectáculos de feria. Necesitaba, en cambio, una aplicación práctica. El espíritu emprendedor de Edison hizo posible, en parte, trasladar la ciencia de la electricidad a todas las casas de la ciudad, en forma de corriente continua.

La biografía del genio se quedaría aquí. Después explicaría como le maltrataron sus inversores y, a través de una operación financiera, fue rebajado a pequeño accionista de la sociedad que él mismo había creado. Esta transformación empresarial vería nacer la ahora centenaria General Electric y reservarían el papel de Edison a figura pública para banquetes, fiestas y exposiciones.

En cambio, Jonnes en su libro se adentra en la guerra sucia de las corrientes o current wars, en inglés. Como en cualquiera nueva implantación tecnológica, la carrera para electrificar el mundo atrajo a más creadores e inventores. Edison no estaba solo, sino que había otros como él que experimentaban con la electricidad. Y si el papel de genio era para Edison, el papel de mago de las corrientes fue Nicholas Tesla.

Nicholas Tesla y sus relámpagos

Tesla vivió por la electricidad y desarrolló uno de los avances tecnológicos más importantes de aquella época – y de todos los tiempos -: el motor de corriente alterna. Además de su herencia científica, la historia también nos ha guardado cientos de fotografías en blanco y negro y color sepia del ilusionista paseando en medio de jaulas electrificadas. Pero, a pesar de esta puesta en escena, siempre necesitó de financiación para seguir sus quimeras y la persona más relevante entre todos sus inversores (y protectores) fue George Westinghouse.

El catálogo de experimentos de Tesla se concentraban en el uso de la corriente alterna para la iluminación de las ciudades y la electrificación de las casas. Ésta, generada con un equipo más potente, podía distribuirse a través de distancias más largas. Al contrario que la corriente continua, que ya se estaba utilizando en el distrito financiero de Nueva York y la había instalado la Edison Company.

La decisión de Westinghouse de utilizar las patentes de Tesla para la generación y distribución de la corriente alterna y la electrificación de diferentes partes de la geografía de los Estados Unidos fue el interruptor que puso en marcha la guerra.

L’autora de “Empires of Light” explica que los motivos para escribir su manuscrito los encontró en la biografía de George Westinghouse. En esta contaba el episodio más tétrico de esta guerra comercial: la implantación de la silla eléctrica. Edison y su equipo apostaron para alertar al mundo de los peligros de la corriente alterna y la promocionaron como medio de ejecución letal. Para exponer su tesis, durante meses un supuesto científico del la compañía eléctrica se presentaba en un escenario junto a un perro enjaulado y lo electrocutaba hasta matarlo. “¿Cómo podía ser Edison tan asesino y despiadado?” se pregunta Jonnes.

El libro responde al interés por conocer un servicio doméstico que cambió la vida a nuestros abuelos. Como eran los emprendedores de aquella industria y qué obstáculos superaron: electrocuciones, denuncias, guerras de patentes o la construcción del primer salto de agua en las cataratas del Niagara. Bien documentado y sin caer a menudo en la simple biografía y caracterización de los personajes históricos, también nos hace una pequeña masterclass de los principios de la electricidad.

Buscando cuatro apuntes por este escrito encontré una película con el nombre “The Current War”, basada en el mismo libro. Protagonizada por Benedict Cumberbatch y que debería estrenarse este 2018. La historia tiene material por esto y más.

L'entrada Empires of Light, la guerra de la electricidad ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
http://www.themoneyglory.com/es/2018/09/17/empires-of-light-la-guerra-de-la-electricidad/feed/ 0 11807
Efectos de la política proteccionista de Donald Trump en el acero y el aluminio http://www.themoneyglory.com/es/2018/03/19/politica-proteccionista-acero-aluminio-donald-trump/ http://www.themoneyglory.com/es/2018/03/19/politica-proteccionista-acero-aluminio-donald-trump/#comments Mon, 19 Mar 2018 21:03:35 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=11742 Las materias primas son el objetivo actual de Donald Trump para su reforma de los Estados Unidos industrial, des del punto de vista económico. El presidente firmó el pasado 8 de marzo una orden que gravará un 10% los precios del aluminio procedente del exterior y un 25% el precio del acero. Lejos de hacer […]

L'entrada Efectos de la política proteccionista de Donald Trump en el acero y el aluminio ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
Las materias primas son el objetivo actual de Donald Trump para su reforma de los Estados Unidos industrial, des del punto de vista económico. El presidente firmó el pasado 8 de marzo una orden que gravará un 10% los precios del aluminio procedente del exterior y un 25% el precio del acero. Lejos de hacer una masterclass sobre política económica, este artículo es un resumen express de cómo puede afectar a las empresas y consumidores de estos mercados.

Para muchos economistas la decisión polémica de Trump recuerda a la Smoot-Hawley Tariff Act, aprobada por el presidente Herbert Hoover, en el año 1930. Una más del conjunto de medidas, como lo fue la expansión del crédito, que la administración firmó para paliar la dura depresión en la que estaba hundida el país.

El economista Murray N. Rothbard escribe en “America’s great depression” que Hoover actuó de forma “decisiva y agresiva” interviniendo la economia. En lugar de permitir un programa económico de laissez-faire. De esta forma, las medidas como la firma de Smoot-Hawley Tariff Act incrementaron la inflación de los productos y alargó más el problema económico.

El efecto de las tarifas sobre el precio del acero de Trump

Hace unos días estaba recuperando la joventud con la serie de los 90 “Friends”, cuando hablaron de importaciones del siguiente modo:

Rachel (Jennifer Aniston): “Estoy esperando unos zapatos de Italia”

Ross (David Schwimmer): “¿Es que no hacen zapatos aquí?”

¿Por qué se tienen que encargar zapatos italianos, cuando hay cientos de fábricas de zapatos en Estados Unidos? Los consumidores de acero y aluminio, a partir de ahora, se deberán hacer la misma pregunta. El dilema más importante, es qué efecto tendrá la aplicación de tarifas a las empresas. Y, lo que nos importa, qué escenario debemos dibujar los inversores si queremos invertir en alguno de los sectores afectados.

El acero, el más grabado por las nuevas tarifas, los protagonistas afectados son los siguientes:

Productor Norteamericano. Los propietarios y trabajadores de este sector son los que más aplauden esta fórmula. Fueron los mismos que salían en la foto, detrás del mandatario, cuando se firmó el documento. La explicación es sencilla: la demanda doméstica aumentará artificialmente.

Los productores que, hasta ahora, eran competitivos, aumentarán el margen de beneficios. Entregarán acero hasta dónde la capacidad de sus fábricas les permita. Por otro lado, habrá fabricantes que hasta ahora no podían reducir el precio para competir con los vendedores internacionales. El incremento artifical del precio de los fabricantes estranjeros será el disparo de salida para que los productores domésticos entren al mercado.

Efecto directo: Incremento de los precios del acero doméstico de los Estados Unidos. Atención a las empresas americanas que hasta la fecha no podían, o les costaba, competir en precios. En esta ocasión, el “fantástico” empresario Donald Trump, incentiva las empresas que no son eficientes.

Productor Extranjero. Los fabricantes que hasta ahora eran competitivos vendiendo acero a los Estados Unidos serán penalizadas por la estilográfica de la Casa Blanca. La tarifa sobre el precio del acero es de un 25%. Como esta commodity será más cara cuando entre en el país, no podrán competir. Esto supondrá perder cuota de mercado, si no encuentran otros compradores.

Efecto directo: Exceso de capacidad en empresas cuya producción dependía hasta ahora de las exportaciones a los Estados Unidos. Atención a este grupo de compañías, ya que posiblemente deberán ajustarse el cinturón.

Consumidor Industrial Norteamericano. El acero tiene aplicaciones en distintas industrias: desde el sector de la construcción hasta la fabricación de armas. A partir de ahora la factura se incrementará; directamente un 25% si no se busca un productor norteamericano alternativo. Aunque las empresas se adapten, el coste aumentará.

Efecto directo: Las empresas que puedan trasladarán el incremento de precio de las materias primas al consumidor. Esto se traducirá en inflación de precios al consumidor. Si los fabricantes que necesitan acero no tienen ninguna ventaja competitiva, ni lo tienen los productos que fabrican, disminuirán los márgenes de la cuenta de resultados.

Proveedores Industriales. Para la fabricación de acero se necesita hierro. La imposición de tarifas se trasladará en un aumento de la demanda del hierro, además de otros productos que se requieran para fabricar tanto acero como aluminio.

Efecto directo: Atención al sector de las compañías que extraen hierro, ya que pueden beneficiarse de las nuevas políticas proteccionistas de los Estados Unidos. Si el precio de las commodities extranjeras es más competitivo que las nacionales, ¿se aprobará un nuevo plan de tarifas proteccionistas?

L'entrada Efectos de la política proteccionista de Donald Trump en el acero y el aluminio ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
http://www.themoneyglory.com/es/2018/03/19/politica-proteccionista-acero-aluminio-donald-trump/feed/ 1 11742
DistributionNow o la larga apuesta en el sector del petróleo http://www.themoneyglory.com/es/2018/03/11/dnow-inversio-largo-plazo-sector-petroleo/ http://www.themoneyglory.com/es/2018/03/11/dnow-inversio-largo-plazo-sector-petroleo/#respond Sun, 11 Mar 2018 16:20:03 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=11687 Dos años después de presentarla en The Money Glory, DistributionNow (DNow) sigue recuperándose de la crisis del sector del petróleo. Pero si las bolsas crecían sin parar, la cotización de esta empresa recorría un camino contrario. TGV Partners Funds invirtió, como yo, siguiendo la tesis de la recuperación de la materia prima. Años más tarde, […]

L'entrada DistributionNow o la larga apuesta en el sector del petróleo ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
Dos años después de presentarla en The Money Glory, DistributionNow (DNow) sigue recuperándose de la crisis del sector del petróleo. Pero si las bolsas crecían sin parar, la cotización de esta empresa recorría un camino contrario. TGV Partners Funds invirtió, como yo, siguiendo la tesis de la recuperación de la materia prima. Años más tarde, mantenemos la misma teoría. ¿Es cuestión de tiempo?

Entre las principales inversiones del fondo alemán TGV Partners Funds se encuentra DNow. Una inversión en el sector del petróleo como también lo es su participación en National-Oilwell Varco. Empresa madre de la misma, antes de su spin-off. Aun así, el fondo gestionado por Mathias Saggau, también apuesta fuertemente por otros sectores como el tecnológico. A través de la inversión en Microsoft, Tucows, Google (Alphabet) o TripAdvisor.

En la última carta que dirige Saggau a sus clientes, dedica una buena parte a contar porqué DNow sigue en cartera.

Respecto el modelo de negocio, DNow és un mayorista especializado. Su función principal es conectar una larga lista de clientes con una larga lista de fabricantes, que ofrecen miles de productos. A través de su tarea de distribuidor, su valor añadido es minimizar costes de transacción a sus clientes. Sean los gastos de búsqueda, información o almacenaje.

Sus clientes son empresas de una buena parte de la cadena del sector del petróleo. Desde la perforación hasta el refino, pasando por la distribución. Y los productos que compran van desde las válvulas hasta los materiales de seguridad que visten los mismos operarios.

Grandes tiendas, como por ejemplo Amazon o Carrefour, no ofrecen estos productos en su catálogo o en sus estanterías. Sino que lo hacen los proveedores especializados. Para los fabricantes, por otro lado, no es viable vender sus materiales directamente a los clientes. Por esta razón la actividad de DNow es imprescindible.

Los últimos resultados de DNow

Las acciones de DNow han vivido distintos altibajos en los últimos dos años. Cuando el sector vivió el repunte del precio del petróleo, el mes de febrero del 2016, la empresa pasó de los 12 a 23 dólares por acción. En 9 meses un 92%. Una vez tocó máximos, la cotización se hundió rozando los 9 dólares. En un año, su capital pasó a valer menos de la mitad.

Cotització DNow

En cambio, como también explica la carta de TGV Partners Funds, DNow es una empresa fuerte y sus resultados han mejorado. Mientras que en 2015 perdió 4,69 dólares por acción, en 2017 disminuyó esta pérdida hasta 50 céntimos por acción. Respecto su estructura financiera, sigue manteniendo un nivel bajo de deuda, como ya observaba en “El hundimiento de Civeo y análisis comparado con DNow. En el último ejercicio su apalancamiento financiero era sólo de un 14% en relación con sus recursos propios.

La gestión es otra característica porque Saggau sigue esta empresa desde el 2015. La considero una parte subjetiva. Sin embargo, la directiva merece el mérito de haber sostenido el negocio durante los últimos dos años, tan malos para el sector. (Otros clientes, proveedores y competidor han desaparecido!) Por otra parte, han aprovechado para hacer adquisiciones corporativas estratégicas, y baratas, que tendrán sus rendimientos cuando las perforaciones para encontrar petróleo sean rentables.

L'entrada DistributionNow o la larga apuesta en el sector del petróleo ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
http://www.themoneyglory.com/es/2018/03/11/dnow-inversio-largo-plazo-sector-petroleo/feed/ 0 11687
Big 5 Sporting Goods, ¿un valor escondido dónde invertir? http://www.themoneyglory.com/es/2018/02/26/big-5-sporting-goods-un-valor-escondido-donde-invertir/ http://www.themoneyglory.com/es/2018/02/26/big-5-sporting-goods-un-valor-escondido-donde-invertir/#comments Mon, 26 Feb 2018 22:20:36 +0000 http://www.themoneyglory.com/?p=11623/ Este artículo es el resultado después de muchos intentos de escribir un análisis sobre Big 5 Sporting Goods. La intención era publicar un texto que me permitiera el acceso al Value Investor’s Club, reto que asumí hace años. Tratándose de una inversión personal, es la ocasión en la que he recogido más información. Pero, aún […]

L'entrada Big 5 Sporting Goods, ¿un valor escondido dónde invertir? ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
Este artículo es el resultado después de muchos intentos de escribir un análisis sobre Big 5 Sporting Goods. La intención era publicar un texto que me permitiera el acceso al Value Investor’s Club, reto que asumí hace años. Tratándose de una inversión personal, es la ocasión en la que he recogido más información. Pero, aún así, se está convirtiendo en una quimera explicar una idea sólo con números y según las reglas que imponen.

De momento dejo aquí esta idea. Si una vez terminado el texto decido lanzarme a transformarlo en “un análisis serio”, ya es cosa mía.

El nombre de Big 5 Sporting Goods aparece como el resultado de distintas quinielas. Si hace unos meses se encontraba en las listas de la compra de fondos de inversión, a principios de año también era la protagonista de filtros de búsqueda. Como en los screeners disponibles en la página web del Nasdaq.

El sector retail es el preferido cuando se trata de los valores que cumplen los criterios que Benjamin Graham explicaba en “El Inversor Inteligente”. Según este, se trataría de empresas con un activo circulante, una vez descontado todo el pasivo, que superaría el precio de mercado. Son los famosos Valores Net-Net.

Bed Bath and Beyond, Fossil Group, Dick’s Sporting Goodstodas estas empresas cumplen los requisitos, a simple vista, para ser valores Net-Net. O, lo que es lo mismo, empresas infravaloradas por los ojos del mercado. Pero el elemento que incrementa su valoración son los miles de dólares gastados en stocks. Ropa o accesorios. Las estanterías llenas incrementan significativamente su activo circulante (efectivo, clientes e inventarios) y es lo que las mueve al principio del “ranking de Graham“.

De todo el mundo del retail destaca el nicho dedicado a los deportes. I de estas empresas, yo me quedé con Big 5 Sporting Goods.

¿Por qué una tienda de deportes?

A simple vista las cifras de Big 5 Sporting Goods son buenas: las ventas han aumentado un promedio anual de un 2% durante los últimos cinco ejercicios. El beneficio promedio por acción de estos mismos años fue de 0,88 dólares. A un precio actual de 6 dólares por título, el P/E es de 7,5 veces. Si afinamos más los cálculos, podemos observar que esta capitalización es 1,32 veces el activo circulante menos el total de los pasivos. No es el ideal de Graham, pero si que estamos comprando una empresa relativamente barata.

Si es una ganga, por qué durante el año 2017 su cotización cayó más de un 50%? ¿Por qué hay más de un 50% de sus acciones vendidas en descubierto?

Durante los últimos 2 años una larga lista de empresas del merchandising de deportes se han declarado en suspensión de pagos, en liquidación o se han fusionado. Sports Authority, la cadena más grande de los Estados Unidos fue la principal víctima. De 496 tiendas la compañía cerró un total de 200, después de acumular una deuda de 1.000 millones de dólares. Finalmente, a través de un proceso de liquidación de sus establecimientos terminaron en manos de Dick’s Sporting Goods.

Empresas más pequeñas bajaron la persiana: Bob’s Stores y Sport Chalet del grupo Vestis Retail, City Sports, Total Hockey, Golfsmith

Los motivos de este hundimiento pueden ser varios, pero hay un nombre que siempre se repite: Amazon. El gigante de Seattle es el temible adversario que representa la revolución del e-commerce. Aunque el enemigo tiene nombre propio, la nueva vía de distribución ha significado una gran barrera para los negocios que no se han puesto las pilas. Big 5 Sporting Goods, por ejemplo, no incorporó este segmento en su cuenta de resultados hasta el año 2014.

No sólo las empresas de e-commerce, que pueden ofrecer más de todo y por un coste menor, son la amenaza. Los fabricantes también lo son. Marcas como Nike o Under Armour venden directamente al cliente final. Un 35% de los ingresos de esta última fueron a través de este canal de distribución i apartan al minorista, antes su único aliado. Tanto puede ser a través de Internet como con tiendas propias, donde el cliente puede encontrar mucha más opciones de sus marcas preferidas.

Nosotros, los clientes, si queremos comprar unos zapatos deportivos tenemos varias opciones. Sea en Barcelona o en un pueblo del estado de California. Tenemos cadenas de deportes como Decathlon o Big 5 Sporting Goods, donde encontraremos marcas conocidas o su marca blanca. Si ninguno nos hace el peso, podemos ir directamente al fabricante, a través de su tienda o su portal online.

También podemos escoger a través de portales como Amazon o a Zalando. Y si ni así, como último recurso podemos terminar en un supermercado como el Carrefour -o el Walmart en Estados Unidos -, mientras hacemos la compra semanal, y además nos llevamos un par de calcetines.

Con este escenario, de nuevo aparece la pregunta, ¿por qué invertir en Big 5 Sporting Goods?

Las opciones de Big 5 Sporting Goods

Una de las lecciones aprendidas con los años es que no todas las empresas baratas deben ser buenas. Si alguien vende las acciones, es por alguna razón. Si, además, la apuesta es a la baja, las perspectivas para el modelo de negocio son fatídicas. Puede ser que el producto sea sustituido por otro, los consumidores abandonen el mercado, la empresa no funcione, o se encuentre solo en la parte baja de un ciclo.

A Big 5 Sporting Goods le ha acompañado el desgaste de un modelo: la venta del brick & mortar. O, lo que es lo mismo, las tiendas de toda la vida han ido cerrando. ¿Esto significa que desaparecerán las tiendas deportivas?

El sector del retail ha vivido distintas épocas de contracción y expansión. En períodos de crisis el sector vive fusiones, adquisiciones y liquidaciones. También compras apalancadas, conocidas como LBO. Sports Authority, por ejemplo, en el año 2006 fue adquirida por Leonard Green & Partners por un total de 1.400 millones de dólares. Estas operaciones implican la emisión de deuda – bonos de baja calidad – para soportar una proporción alta de la compra, a la vez que se reestructura la empresa para obtener algún valor de todas las partes posibles.

La misma sociedad de inversiones Leonard Green & Partners compró Big 5 Sporting Goodsa a la cadena Thrifty Drug Stores, a través de una LBO en 1992. Pero su fundador, Robert Miller, siempre mantuvo la gestión de la empresa. El año 1997, los Miller – padre e hijo – recuperaron la cadena, pagando 250 millones de dólares por el control mayoritario. Actualmente el hijo Steven Miller es el presidente de la empresa y su consejero delegado.

Bajo su tutela la empresa ha seguido un crecimiento conservador, si se compara con el volumen de ventas que mueve Dick’s Sporting Goods o el número de tiendas que opera Hibbett Sports. En los últimos años Big 5 ha inaugurado un promedio de cinco establecimientos por año, concentrándose en el estado de California, dónde nació la compañía. Su volumen de ventas oscila alrededor de los 1.000 millones de dólares, aproximadamente 200 mil dólares mensuales por tienda.

Se trata de la empresa más pequeña cotizada del sector, con sólo 130 millones de dólares de capitalización y un área geográfica de ventas delimitada. Aunque Internet le abriera las fronteras físicas. Estos riesgos de su modelo de negocio se han traducido en un incremento de volatilidad de su cotización. Sobre todo cuando la meteorología ha modificado las estimaciones de ventas a la baja: Wall Street ha presionado el precio de la acción.

Amazon aprieta pero no ahoga y así lo demuestran los datos. Los consumidores tienen más canales de distribución pero no por esto dejan de buscar entre las estanterías de las tiendas. Estos establecimientos se diferencian por el trato directo, la especialización en algún tipo de producto y, en el caso de Big 5, también por sus descuentos. Mientras que hay compañías que han desaparecido, el ecosistema del retail se ha reorganizando para continuar vendiendo. El crecimiento anual de las empresas supervivientes ha aumentado un 6% anual.

Mañana martes, cuando Wall Street cierre, Big 5 Sporting Goods presentará los resultados anuales. La previsión – el “consenso” – es que cierre con una pérdida trimestral de 9 céntimos por acción, que supondrá un beneficio anual de 56 céntimos. Los peores de los últimos cinco años. Esto daría la razón a los bajistas. Si, en cambio, es trata de una situación afortunada, con la cantidad de acciones en descubierto podría provocarse un short squeeze.

Por mi parte, el calendario me ha presionado a terminar corriendo este escrito, pues un día más y será obsoleto. El tiempo dirá si tengo que modificar mi reflexión, o sólo debo añadir un pie de página al final de este “análisis”.

*Actualización. El día 27 de febrero de 2018 Big 5 Sporting Goods presentó pérdidas por valor de 12,9 millones de dólares, 0,62 dólares por acción, correspondientes al cuarto trimestre de 2017. De esta cifra, una pérdida de 0,26 dólares por acción corresponden a un ajust contable de los créditos fiscales, debido al cambio del impuesto de sociedades en Estados Unidos. Del antiguo tipo impositivo del 35% al 21% actual.

La empresa cierra el ejercicio 2017 con un beneficio de 1,1 millones de dólares, 0,05 dólares por acción, el peor de los últimos años. En la bolsa, al tratarse de una situación ya anunciada por Big 5, su cotización no se hundió. Al contrario, desde la publicación de resultados que ha sumado más de un 10%.

L'entrada Big 5 Sporting Goods, ¿un valor escondido dónde invertir? ha aparegut primer a The Money Glory.

]]>
http://www.themoneyglory.com/es/2018/02/26/big-5-sporting-goods-un-valor-escondido-donde-invertir/feed/ 1 11623