“Merger Masters”, arbitraje en operaciones corporativas

El arbitraje es una disciplina de inversión que consiste en obtener un beneficio de las diferencias de tipo “técnicas” que hay en los mercados. Las rentabilidades que ofrece esta modalidad son bajas, pero casi garantizadas. “Merger Masters. Tales of Arbitrage” de Kate Welling i Mario Gabelli, se publicó en el año 2019 y explica como distintos inversores aplican esta disciplina en operaciones corporativas.

Es un de los pocos libros que hace referencia a esta materia, al contrario que la literatura sobre el value investing o el análisis técnico que ya desbordan algunas librerias. A la vez, aporta distintas visiones de las personas que se dedican al cien por cien.

El arbitrador es aquel profesional que identifica transacciones corporativas y valora las probabilidades de que tengan éxito. Estas operaciones pueden ser fusiones entre dos compañías iguales, adquisiciones amistosas, ofertas hostiles o canjes de acciones propiciadas por otros motivos. Generalmente, el arbitrador no especula en las probabilidades hipotéticas que una empresa sea adquirida o anuncie otra operación. En cambio, su campo de acción es en aquellos noticias ya confirmadas, de las empresas que han iniciado un proceso de transformación.

Desde el punto de vista de mercado, cuando una cotizada anuncia que la han adquirido su capitalización se ajusta automáticamente. El precio se modifica y se adapta a los niveles que informa el nuevo hecho relevante de la operación corporativa. Cuando se hizo público el anuncio de la compra de Fitbit por parte de Google, la cotización del fabricante de dispositivos se disparó hasta los 7,15 dólares. Google había informado que el precio de compra era 7,35 euros, en efectivo. Los inversores comprendieron que sus acciones ya no valían 4 dólares, sino el nuevo importe que habían puesto encima de la mesa.

Para los antiguos inversores, este salto extraordinario en la cotización los motiva a vender. No les hace falta llegar al precio objetivo para registrar un beneficio por lo que deshacen la posición. Pero la operación corporativa todavía no se ha cerrado y los arbitradores son los que buscan este pequeño rendimiento, que se genera a partir de la diferencia entre la cotización de mercado y el precio de compra.

Asumen que la inversión tendrá un tiempo determinado – justamente esta es una de las características del arbitraje -, así como también se hacen cargo de los riesgos que la adquisición no se cierre.

   
“Merger Masters”, el libro

“Merger Masters. Tales of Arbitrage” es una recopilación de entrevistas a un total de 17 gestores que su trabajo principal es arbitrar en operaciones corporativas. El libro también dedica un espacio para describir el perfil de tres consejeros delegados que explican su experiencia desde el otro lado del espejo. Cuando los equipos directivos son presionados para realizar operaciones, que consideran que ponen contra las cuerdas la naturaleza del negocio.

No se trata de un libro técnico y, aunque lo firma Mario Gabelli, este sólo es el intoductor de la materia. De hecho, más técnico es el libro “Risk Arbitrage” de Guy Wyser-Pratte, quien justamente es entrevistado en la primera entrevista y al que hacen referencia el resto de profesionales.

El arbitraje es la suma del conocimiento, más una pequeña parte de análisis fundamental. Muchos de estos inversores han buscado las transformaciones empresariales, y no sólo se han dedicado a leer las noticias sino que gradualmente las han incentivado. Practican lo que se conoce popularmente como “Activismo”, mediante la intervención empresarial obteniendo un rol activo en los Consejos de Administración. Por otra parte, los Consejeros Delegados de las empresas acusan a los arbitradores de ser inversores que justifican cualquier cambio, pero su verdadera perspectiva es a corto plazo.

A pesar de sus debilidades, las características de este libro lo hacen diferente de la gran mayoría. El arbitraje es una disciplina con poca visibilidad, sobre todo porque dar pistas sobre cualquier método, va directamente en contra de los intereses de quien los pone en práctica. En cambio, es una buena opción para buscar oportunidades con bajo nivel de riesgo, con un tiempo determinado, para una porción de los ahorros de una cartera.

 

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