Cartera Valkyria Junio 2019: Rafael Holdings y arbitraje

La cartera Valkyria cerró el primer semestre de 2019 con un incremento de un 12,79%, comparado con una subida de un 17,35% del Standard & Poor’s 500 y un 7,72% del Ibex-35.

A fecha de hoy la cartera Valkyria está diversificada en distintos sectores de los Estados Unidos y España. De estos, destaca el sector del entretenimiento y las telecomunicaciones: Madison Square Garden Networks, WideOpenWest, Cable One, IDT y Sirius XM. La tecnología y la biotecnología también tienen un peso específico con Finjan Holdings, Rafael Holdings y PayPal. Complementan la cartera la empresa del sector retail Foot Locker, las compañías industriales DNow, Garrett Motion y Miquel y Costas. Y, finalmente, una participación en el conglomerado Berkshire Hathaway.

Durante el primer semestre del ejercicio 2019, el rendimiento correspondiente solo a las acciones en cartera ha sido un 19,66%. Rafael Holdings ha sido la empresa que ha registrado el rendimiento más elevado (+263,53%), mientras que la evolución de Foot Locker ha sido la peor (-20,%).

Los cambios más significativos de este período han sido la venta de toda la inversión en WeightWatchers, después de recuperar un 8%; entre distintas bajadas y subidas. El motivo: Después de realizar algunas investigaciones sobre el efecto Oprah Winfrey, llegué a la conclusión que el impacto de la presentadora no era suficiente para cubrir las deficiencias del proyecto. Sobre todo de su management.

También destaco mi primera operación de arbitraje: la integración de Celgene a Bristol-Myers. Una experiencia formidable, que espero repetir con cualquier buena oportunidad que se me presente (y esto no es nada fácil!).

La montaña rusa de Rafael Holdings

Rafael Holdings es sin ninguna duda la responsable de los beneficios extraordinarios de este último período. Su cotización se ha multiplicado por más de tres, al tiempo que la compañía ha presentado dos notas de prensa relacionadas con la evolución de Rafael Pharmaceuticals.

Lo más importante es el acuerdo de licencia con Ono Pharmaceutical para la distribucion del fármaco devimistat, que aún se encuentra en proces de desarrollo. El contrato con el distribuidor japonés representaría un pago inicial de 12,9 millones de dólares, más 150,3 millones de dólares, si se cumplen un conjunto de hitos. Rafael Pharma también cobrará los royalties sobre las ventas, que se harán en Japón, Corea del Sur, Taiwán y en la Asociación de las Naciones del Sudeste asiático.

Como resultado de estas comunicaciones, la cotización de Rafael Holdings se ha disparado. No sé hasta qué punto las expectativas del mercado se han pasado de frenada. En primer lugar, porque la cotizada es propietaria de un porcentaje de los resultados netos de la farmacéutica. No del total. Por otro lado, internamente, no hay nada cerrado y el producto protagonista de las noticias todavía se está preparando para salir al mercado.

Y, como colofón, Rafael Holdings sigue siendo una compañía marginal (small-cap) pero que se ha revalorizado más de un 250%. La atracción es máxima ya que se juntan dos características deliciosas para los especuladores: una empresa de investigación que tiene reminiscencias de ten-bagger. Mucha atención con las subidas y bajadas que vendrán.

Arbitraje, la tercera disciplina

¿Por qué ahora me ha cogido por hablar del arbitraje? ¿No tenía suficiente trabajo con los análisis tradicionales, que ahora necesito meterme en una materia de la que casi nadie habla?

No me he aburrido ni leer, ni de hacer el curioso por distintos negocios, pero decidí que era la hora de profundizar en esta disciplina. El motivo era claro, los “grandes inversores” hablan a menudo, pero hay pocos que entran en los detalles. Curioso, ¿verdad?

En la carrera de económicas este es el “otro” método de inversión. En el estudio de derivados son operaciones complicadas – verdadera ingeniería financiera -, que sólo se pueden realizar con la compra de bonos del tesoro y otros pocos subyacentes. Pero de operaciones corporativas hay muchísimas y no siempre se cierran correctamente.

Para introducir el tema, os pinto unas cuantas pinceladas sobre el arbitraje en operaciones corporativas:

  • Más de un tercio de la cartera de Benjamin Graham estaba dedicada a operaciones de arbitraje.
  • Warren Buffett dedica una gran parte de su dinero “flotante” en operaciones de arbitraje. Según él: “Give a man a fish and you will feed him for a day. Teach a man to arbitrage and you will feed him forever.”
  • Las operaciones de arbitraje no están correlacionadas con las tendencias del mercado. Los especialistas invierten en las situaciones en su éxito o en su fracaso. No en la evolución de las compañías.
  • Los spreads de las operaciones y la fase temporal están acotados y son a corto plazo. Por esta razón, son estrategias ideales para el exceso de capital que no se usa.
  • En cambio, hay poca bibliografía especializada. Y pocos especialistas se adentran en su operativa. Sobre todo por miedo a que se repliquen sus métodos.

Mario Gabelli es uno de los especialistas de este tipo de inversiones. Junto con Kate Welling escribieron y editaron el libro: “Merger Masters. Tales of Arbitrage”. No se trata de un libro técnico (para ello está el manual “Risk Arbitrage” de Guy P. Wyser-Pratte), sino que son entrevistas con distintos profesionales de la materia, así como también con tres empresarios, que explican varias situaciones reales.

La única inversión que he ejecutado hasta ahora ha sido la fusión de Celgene con Bristol Myers. El rendimiento fue un 10% en un mes natural. La incertidumbre sobre la fusión provocó que hubiera un diferencial, que se cerró con la retirada de las entidades que estaban en contra de la operación.

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Mi objetivo es ampliar esta área de inversiones. Por eso necesito “sofisticar” esta operativa, mediante el desarrollo de una plataforma informática. Se trata de un trabajo que requiere combinar la parte de programación con la parte de conocimientos de inversión. La primera parte la cubro yo a mi manera, pero estoy buscando alguien interesado en el desarrollo informático. Si hay alguien interesado, puede contactar conmigo a través de la página web (contacto) o a través de mi perfil de Linkedin.

“El hombre que mueve una montaña empieza llevando piedras pequeñas” – Confucio

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