¿Como analizar el modelo de negocio de una empresa?

Un informe financiero tradicional es la suma del estudio de un modelo de negocio y un análisis de los números de la empresa. En el primer apartado hay datos sectoriales, DAFOs, una revisión de los competidores… En el otro un empacho de números. Aunque las reflexiones del primero deberían estar relacionadas con las cifras, esto sucede en contadas ocasiones.

Habitualmente, el estudio de los modelos de negocio de estos informes producen somnolencia. La creatividad se quedó estancada a finales del siglo XIX en esta disciplina, con pequeñas excepciones.

En la mayoría de documentos, los analistas se limitan a vomitar datos, facilitados por la propia empresa, sin contrastarlo con el mundo exterior. Por esta razón, dónde el inversor debería adquirir una amplia comprensión de la empresa, se encuentra con una masterclass de cifras y letras.

Como entender un modelo de negocio

El segundo capítulo del artículo “4 Días para invertir según los principios del Value Investing” está enfocado a la mejor vía para entender una empresa. O, lo que es lo mismo, saber porqué un conjunto de personas consiguen ganarse la vida, haciendo una actividad determinada.

El objetivo es responder a dos simples preguntas:

  • ¿Porqué una empresa tiene beneficios?
  • ¿Podrá seguir teniéndolos en el futuro?

Se da por hecho que leer los resultados auditados y las presentaciones para los inversores pueden conducir a estas respuestas. Además, están presentados formalmente. Pero leer en frío esta documentación, sin saber los que se está buscando, es una tarea dura (y, otra vez, aburrida).

La composición de un Business Model Canvas

Uno de los sistemas ideales para localizar los puntos claves de un negocio es el Business Model Canvas de Alexander Osterwalder. Se trata de un sistema intuitivo para observar los puntos clave de una empresa, visual, pensado para reflexionar y comunicar. Es una lástima que esté dirigido sobre todo a emprendedores para diseñar sus nuevos proyectos, y por esto es difícil ver este modelo en un informe financiero.

Ya lo he dicho, las presentaciones de análisis se han quedado congeladas en el tiempo. Mi impresión es que el diseño, la comunicación y la innovación está reñida con las personas que trabajan en el sector financiero. Ya es extraño que se introduzcan DAFOs – los que considero de poca utilidad práctica de análisis -, aún es más difícil que un analista se sirva del canvas.

El diseño de Osterwalder sirve para realizar un mapa conceptual del conjunto de una empresa, con el inconveniente que hay que rellenar datos. La primera fuente de información disponible son los resultados financieros y el resto de documentación que publican los negocios cotizados. Cuando mayores son las compañías, más datos. Aquí se suman los informes financieros, análisis, recomendaciones externas, que incrementan los inputs. La mayoría son un montón de basura, repeticiones, que se pueden tirar a la papelera.

El arte de la rumorologia

Para evitar caer en las manos de la publicidad – del propio departamento de relación con los inversores – y de algunos charlatanes, lo mejor es aplicar el trabajo de campo. Aquí es dónde entra en escena el arte de la rumorología.

Introducida por Philip A. Fisher en el libro “Acciones Ordinarias y Beneficios Extraordinarios”, la rumorología es la investigación, pura y dura, de un negocio. Antes que preguntar a los ejecutivos, hacerlo antes a otros players. Como a sus competidores, empleados, proveedores o consumidores. Obteniendo una imagen pictórica, nada alejada de lo que describe la Teoría del Mosaico.

“Es increible la imagen tan exacta que se puede obtener de los puntos fuertes y débiles de cada empresa de un mismo sector, que podemos conseguir contrastando las opiniones de aquellos que, de una manera o de otra, tienen relación con una empresa en concreto.” Philip A. Fisher

Commodities, ¿ventaja competitiva?

Esta exhaustiva recopilación de pistas sirve para confirmar la información emitida por la compañía. Es más, debe contrastarse lo que dice con lo que dicen los rumores. La calidad del producto, el funcionamiento interno, las estimaciones de futuro… ¿Es verdad todo lo que cuentan?

Solo así se pueden verificar las ventajas competitivas de un modelo de negocio. O, lo que es lo mismo, se entiende porqué una empresa tiene beneficios y las otras no. Que es lo qué ha permitido construir una defensa contra sus competidores y está ofreciendo un servicio, o un producto, totalmente distinto. No una commodity.

Estos son algunos puntos para analizar un modelo. La segunda parte – no menos importante – es el análisis de sus resultados. Y sobre todo descubrir la diferencia entre el valor intrínseco y el precio que hay que pagar para quedarse con una buena propuesta.

Para saber más: 

4 días para invertir según los principios del Value Investing

Además de los libros comentados, “The Five Rules for Successful Stock Investing” de Pat Dorsey y “Comptetition Demystified: A Radically Simplified Approach to Business Strategy” de Bruce Greenwald, cubren distintas aspectos de los análisis de los modelos de negocio. Con ejemplos. Todos ellos desde el punto de vista del inversor. 

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