Los cambios de Chico’s FAS, en el radar del fondo Barington Capital

El diseño de un nuevo plan estratégico de Chico’s FAS fue suficiente para evitar el conflicto con el hedge fund Barington Capital. Desde el verano y en los próximos ejercicios, la empresa de marcas femeninas Soma, Chico’s y WHBM deberá reconducir su negocio para compensar correctamente a sus accionistas.

Siguiendo el patrón convencional de los fondos activistas, Barington Capital alertó de los males de la cadena. Después de invertir en un 1,6% de la empresa, presentó un plan de reforma y una propuesta de cambio de directores independientes. Esto sería suficiente para incrementar exponencialmente el precio de su cotización. Sí, y solo sí, la empresa cumple.

La lista de reformas del hedge fund relacionadas con el negocio comprenden la disminución de costes fijos, rebajar los gastos de publicidad y apostar por la marca de ropa interior Soma. Respecto la ingeniería financiera, el fondo de James Mitarotonda también sugería la compra progresiva de acciones en bolsa.

Esta es la lista de propósitos de año nuevo para Chico’s FAS y sus objetivos:

Potenciar la marca Soma

Soma es una cadena de tiendas de ropa interior femenina. Con más de 290 tiendas, es una de las principales competidoras de Victoria’s Secrets. Soma nació en el año 2004, es la marca más pequeña de Chico’s FAS y la única que está creciendo. Durante los últimos trimestres, sus ventas comparables registraron un aumento de un 0,5%.

Mientras que la inversión de la empresa en Soma ha sido hasta ahora conservadora, Barington Capital pidió más. Para el fondo, sus productos tienen un público determinado, que no cubren otras empresas. Por esta razón, en los próximos años debería buscar la expansión territorial en todos los Estados Unidos.

Objetivo: Abrir entre 200 y 300 tiendas de Soma en los próximos cinco años.

Reducir gastos

Según Barington Capital, la estructura de costes de Chico’s no se parece en los comparables de su mismo sector. Los gastos de explotación (SGA), no vinculados directamente a la facturación, y los costes de publicidad estarían sobredimensionados.

En el primer caso, los gastos de explotación medio de los últimos años sumaba un 33% de las ventas, mientras que en su sector no llegan a gastar más de un 25% de la facturación. Respecto los costes de publicidad, la compañía ya empezado a ajustar el presupuesto. En la presentación de resultados del último trimestre informaron de la reducción de los anuncios de televisión, ya que no tienen ningún impacto en el volumen de ventas.

Objetivo: Reducir costes fijos hasta llegar a un 25% sobre ventas, como máximo. Reducir costes de publicidad hasta un 2,6% sobre ventas, como máximo.

Recomprar acciones

Si no es a través de la mejora de la gestión, otra manera de aumentar el valor de la acción sería con la recompra de acciones. Barington Capital considera que Chico’s FAS genera los flujos de efectivo suficientes para dedicar una porción a la acumulación de autocartera. Sobre todo ahora, que las acciones se encuentran en mínimos.

Con la estimación de un aumento del resultado de explotación, esta es la previsión de compra de acciones en bolsa en los próximos cuatro años:

Programa de Recompra de Chico's

Estimación del precio de Chico’s FAS

El cumplimiento de estos objetivos son los requisitos imprescindibles para que la acción de Chico’s FAS mejore. Por este motivo, el seguimiento de los resultados trimestrales es una tarea necesaria. No sólo para saber si el equipo directivo cumple, sino para saber si las recetas del hedge fund tienen su impacto.

En los últimos tres años, el promedio de beneficios anual fue 44,2 millones de dólares, equivalente a 32 céntimos por acción.

Según cuatro cálculos, modificando sólo la previsión de costes en función de los objetivos mencionados, el promedio de resultados de los últimos tres años habría sido de la siguiente manera:

Chico's FAS (en miles)

Últimos 3 Años

3 Años Ajustados

Ventas

2.634.519 dólares

2.634.519 dólares

Ingresos Brutos

1.430.757 dólares

1.511.039 dólares

Resultado de Explotación

81.481 dólares

669.091 dólares

Resultado Neto

44.157 dólares

631.767 dólares

Beneficios por Acción

0,32 dólares

4,55 dólares

Mientras que los ingresos brutos mejorarían sólo por el impacto de la reducción de la publicidad, el margen del resultado de explotación tendría un diferencial mucho mayor. En esta tabla también hay aplicada una modificación de las amortizaciones, según la definición del capex de mantenimiento de Bruce Greenwald en “Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond”.

Según estos cálculos, el beneficio por acción llegaría a 4,55 dólares. Este importe tan generoso – tal vez por el efecto de las fiestas navideñas – conduciría a un aumento significativo del precio. Sólo con un PER de 10, en los próximos años el valor debería llegar a los 45,55 dólares.

Eso si, siempre teniendo presente que se deben cumplir los objetivos y la facturación debería mantenerse. Las ventas de las tres marcas del grupo deben mantener a Chico’s FAS. No valen los desastres. Si esto no funciona, esta inversión será un fracaso como la desastrosa apuesta de William Ackman con JCPenney.

La generosidad de los cálculos siempre tiene un límite.

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