¿Para qué sirve calcular el Enterprise Value?

Uno de los elementos imprescindibles de la caja de herramientas de un analista fundamental son un conjunto de ratios y cálculos para analizar los estados financieros de una empresa. Si un inversor decide comprar acciones con la idea que está adquiriendo una participación de un negocio, necesita saber antes cuál es su Enterprise ValueValor de Empresa.

El Enterprise Value, o también valor de los activos de una compañía, es el precio que paga un accionista por todo un negocio, según el precio de mercado (en bolsa) de sus acciones, sumando las deudas y descontando los activos líquidos.

Este cálculo asume que el valor de un negocio es su capitalización de mercado (precio por número de acciones), más el conjunto de las obligaciones que tiene en sus pasivos (préstamos, líneas de crédito, planes de pensión…), y una vez descontado el dinero y los activos líquidos que no necesita para el desarrollo del negocio.

Si el analista incorpora todos estos elementos del balance en el precio de mercado de la empresa, tiene en cuenta que hay elementos que beneficiarán a la evolución de la compañía, y hay una lista de deudas que tendrán que pagarse inmediatamente. Este punto de vista transforma radicalmente el análisis de cada compañía.

El valor añadido del Enterprise Value

Para comparar el precio de distintas empresas cotizadas en bolsa, el PER se ha consolidado como uno de los ratios más usados. Este multiplicador es la relación entre la capitalización de una compañía y su importe de beneficio. Su significado es simple: una empresa con un PER bajo indica que su cotización es barata respecto los beneficios publicados. Un PER alto indica todo lo contrario.

En el cálculo del PER, el precio de la acción en el numerador se puede sustituir por el Enterprise Value. Esto servirá para ajustar este ratio a la realidad del negocio, sin perder de vista su precio de mercado.

¿Qué cambia esta sustitución? Esto se puede observar cuando se comparan dos cotizadas que, en principio, parecen iguales. Sí uso dos empresas ficticias (Wings y Rails), con la misma cifra de beneficios y capitalización, tengo la siguiente tabla:

WingsRails
Capitalización600 Millones de dólares600 Millones de dólares
Beneficios30 Millones de dólares30 Millones de dólares
PER20x20x

 

Según el PER, Wings y Rails son iguales: en un mercado optimista podrían parecer igual de baratas. En un mercado pesimista serían igual de caras. Pero lo que sucede en el mercado no es lo mismo que hay en las cuentas internas de cada compañía.

Wings es una empresa endeudada, en cambio Rails ha conseguido en los últimos años hacer una buena caja.

Estos son los datos de los activos líquidos, los pasivos y el cálculo del Enterprise Value:

WingsRails
Capitalización600 Millones de dólares600 Millones de dólares
Deuda90 Millones de dólares60 Millones de dólares
Caja10 Millones de dólares80 Millones de dólares
Enterprise Value680 Millones de dólares580 Millones de dólares

 

Una vez se ha sumado la deuda a la capitalización y se han descontado los importes de caja, el Enterprise Value de Wings es superior al de Rails. Esto nos indica que si adquiriéramos uno de los dos negocios enteros, a la larga pagaríamos un precio superior por Wings.

Si aplicamos este nuevo cálculo al PER:

WingsRails
Capitalización600 Millones de dólares600 Millones de dólares
Enterprise Value680 Millones de dólares580 Millones de dólares
PER20x20x
EV/Beneficios22,7x19,3x

 

Aunque a precios de mercado las dos empresas parecen igual de idénticas, según el Enterprise Value, preferiríamos el negocio de Rails, menos endeudado y a la vez con más activos líquidos.

Para saber más:

4 días para invertir según los principios del Value Investing

Hay distintos autores que hablan del Enterprise Value cuando exponen sus análisis. Uno de ellos es Bruce Greenwald en “Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond”, el otro es Joseph Calandro Jr. en “Applied Value Investing”

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