Investors Bank, un banco pequeño y fácil de analizar

Investors Bank es una entidad financiera relativamente fácil de comprender, que pasó desapercibida cuando se incorporó en Wall Street. Este pequeño banco pasó por una situación especial de transformación conocida como “desmutualización”, dejándola a buen precio de mercado y con un balance saneado.

Una entidad financiera es una empresa distinta, que no tiene nada que ver con una compañía de servicios, ni mucho menos con una empresa industrial. La materia prima de un banco es “el dinero, que gestionan, pero también tienen la capacidad de crearlo. Sus presentaciones de resultados están adaptadas a las características especiales de su negocio.

La estructura contable de un banco

El balance de situación es una fotografía de la composición de una compañía en un instante del tiempo. Normalmente esta fotografía se lanza el último día del año. El balance está formado por los activos, los pasivos y los fondos propios. Por norma, la suma de los dos últimos es igual a los activos totales.

Para poner en marcha la actividad un negocio necesita activos como maquinaria, existencias o terrenos. Estos son todos los elementos en los que se ha invertido el capital, según su disponibilidad en términos de liquidez. En esta clasificación podemos encontrar desde la tesorería hasta elementos intangibles como el “valor de una marca”.

El pasivo, por otra parte, es el conjunto de deudas y otras obligaciones, con terceras personas, que la compañía deberá pagar a corto o a largo plazo. Son el total de recursos ajenos con los que cuenta la empresa. En cambio, la sociedad cuenta con el patrimonio (capital, ganancias acumuladas…) como recursos propios.

En un balance de un banco como el de Investors Bank, los activos son préstamos hipotecarios, créditos comerciales, préstamos personales (loans receivable) e inversiones en activos de renta fija y variable. En definitiva, es el conjunto de elementos invertidos que permiten el funcionamiento del negocio.

El balance de situación de Investors Bank es es el reflejo de una entidad de crédito minorista de los Estados Unidos:

Balance de Situación de Investors Bank

Mientras que el activo de Investors Bank es una acumulación de dinero que deben los clientes a la entidad, el pasivo es a la inversa. Los depósitos y otros fondos, valorados en este caso por 11.471 millones de dólares en el año 2014, son el total de recursos dejados por los usuarios al banco.

El objetivo del negocio bancario es obtener grandes cantidades de pasivo, para convertirlo en activos que generen intereses y comisiones. Por eso es tan frecuente oír que las entidades ponen en marcha “campañas de pasivo”; son promociones con mejores condiciones y regalos a los nuevos clientes, con la única finalidad de que entre dinero fresco.

El margen de beneficios de un banco, como Investors Bank, procede de la diferencia (el spread) entre lo que cobra de intereses de sus activos y lo que paga por sus pasivos.

Los grandes bancos españoles, como el BBVA, el Banco Santander o la Caixa han diversificado el origen de sus ingresos con el incremento de su oferta de productos. Al catálogo han añadido la venta de seguros, el asesoramiento preferencial con la implantación de departamentos de “banca privada” o la gestión de fondos de inversión.

Pero Investors Bank aún está en una fase larval, dónde la cartera de préstamos constituye un 80% de sus activos, y sus intereses representan el 91% de sus ingresos.

El Valor de Empresa de Investors Bank

La bolsa paga por Investors Bank 3.800 millones de dólares, en concepto de capitalización de mercado. De esta suma se puede descontar 238 millones en concepto de tesorería, 5,73 millones de dólares de propiedades inmobiliarias no necesarias para el negocio y 6,78 millones de otros activos.

Las obligaciones acumuladas por la entidad de Nueva Jersey, que incorporaremos al cálculo para encontrar el Valor de Empresa (Enterprise Value), están listadas a la siguiente tabla y forman parte de los pasivos fuera de balance (off-balance sheet):

Obligaciones fuera de Balance - Investors Bank

La empresa especifica que no deberá cumplir con todas estas obligaciones, que comprenden distintos vencimientos, desde un año hasta más de tres años vista. Para calcular el precio tengo en cuenta 1.200 millones de dólares, correspondientes a las deudas a corto plazo, más susceptibles de ejecutarse.

El Valor de Empresa es el resultado del siguiente cálculo:

Investors Bank Enterprise Value

El Valor de Empresa de Investors Bank es 13,78 dólares por acción. En comparación con el valor contable de los activos intangibles, a 10 dólares por título, el precio del negocio es caro. Quedan pendientes de valorar la calidad de los activos de la compañía, correspondientes a una entidad en teoría de naturaleza conservadora.

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