Radiant Logistics, análisis financiero de un comprador compulsivo

Desde su nacimiento en el año 2006, Radiant Logistics no ha parado de crecer. Más de diez empresas suman su lista de adquisiciones, al servicio de la expansión de un pequeño imperio que empezó a cotizar en el mercado OTC.

La cotización de sus acciones oscila alrededor de los 4 dólares, 35 veces sus beneficios, su actividad aún atrae la atención de los inversores, que esperan más operaciones corporativas.

El negocio de Radiant Logistics es fantástico, la empresa gestiona diferentes servicios de transporte de otras compañías – como son FedEx o UPS – para enviar las mercancías de sus clientes a destino; por tierra, mar y aire. Al tratarse de una actividad exclusivamente de servicios, los activos físicos de Radiant son mínimos.

Para ser superior a la competencia, esta compañía establecida a las proximidades de Seattle, debe destacar en economías de red (network economics) por sobre de otras ventajas competitivas. Es imprescindible que gestione eficientemente su red de proveedores para que los costes de cada transacción sean mínimos.

Analizar los rendimientos de las operaciones de Radiant es complicado. Su estrategia de encadenar adquisiciones, cada ejercicio, dificulta el cálculo de los resultados reales y algunos elementos magnifican el crecimiento orgánico del negocio.

Estrategia de adquisiciones sucesivas

En los últimos cinco años Radiant Logistics ha sumado más de 50 millones de dólares en activos mediante la absorción de competidores del mismo sector.

On Time Express (2014), Isla International (2012) y Distribution by Air (2011) son algunas de las compras significativas que cuentan la transformación del patrimonio. Radiant pasó de 28 millones de dólares en activos, el año 2010, a 120 millones en 2014.

En este mismo periodo los ingresos brutos aumentaron al ritmo de un 14,86% anual. En el último ejercicio la compañía cobró 349 millones de su actividad ordinaria.

Pero los cash flows demuestran que Radiant pagó cara esta expansión. El efectivo de caja de las operaciones, una vez descontadas las adquisiciones, es negativo año tras año.

Activos Radiant Logistics

Para la absorción de On Time Express pagó 17 millones de dólares y para Distribution by Air un total de 12 millones, en 2011, aunque las dos empresas cerraron sus últimos ejercicios con pérdidas.

La compañía defiende esta estrategia de desembolsos desmesurados con el argumento de “creación de valor”. Con el objetivo de comprar una “valiosa red de transporte” o “la proximidad a áreas de interés”, la compañía alimenta las misteriosas partidas del balance: los intangibles y el fondo de comercio.

La evolución de los intangibles ha sido tan agresivo en los últimos años que mientras el valor contable actual de la compañía es de 1,15 dólares por acción, el valor contable de solo los activos tangibles ya es negativo.

Comprender el valor inherente de los activos intangibles y del fondo de comercio, es como preguntarse cuantos ángeles pueden bailar en la cabeza de un alfiler. Entre los analistas, los comentaristas, como un servidor, y los directivos de la empresa nunca llegaríamos a un acuerdo.

Si hay una ventaja competitiva detrás de estas cantidades, esto se debería apreciar en la evolución del negocio.

Si Radiant Logistics pagó un exceso de 5 millones de dólares para apropiarse de las tarifas privilegiadas de Distribution by Air, y se registraron en el goodwill, eso debería notarse en los márgenes de beneficios. Como también los 10 millones que desembolsó por quedarse con la red de proveedores y clientes de On Time Express.

Margen Operativo Radiant Logistics

Pero los margenes operativos no confirman esta teoría. Comparado con una muestra representativa, Radiant Logistics no tiene unas ventajas consolidadas.

Su margen operativo medio de un 2,23% aún está por debajo de la industria de servicios logísticos (7,09%) y de la industria del transporte (8,02%) y lejos de algunos competidores como CH Robinson o Expeditors.

A la dirección no le gustan estos resultados y piden, en los estados anuales, que si se quiere hacer un análisis riguroso de la compañía que se trabaje con el Ebitda. Prefieren que los inversores no tengan en cuentan las amortizaciones ni la depreciación del material.

Esta advertencia no deja de ser irónica. Para una empresa de servicios, que no tiene capital físico, eso no le debería importar.

Pero a Radiant Logistics si que le importa, pues cada año las normas contables le obligan a amortizar sus intangibles, adquiridos a través de sus absorciones. Esta operación no les gusta a la empresa, que preferiría hacer como con el fondo de comercio, que solo modifica puntualmente, cuando se encuentra entre la espada y la pared.

en 2009 fue el último año que Radiant ejecutó un Goodwill Impairment que representó 11 millones de dólares de pérdidas para la compañía. Desde entonces, estos activos han aumentado exponencialmente, a través de adquisiciones sucesivas, y los mantienen sin ningún tipo de justificación contrastada.

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