El potencial de los spin-off, aquellos beneficiosos desconocidos

Joel Greenblatt ha sido el autor que más ha insistido en observar las empresas que ejecutan spin-offs, como una oportunidad increíble de inversión. Según su libro “You can be a stock market genius”, son operaciones que habitualmente no llaman tanto la atención como las adquisiciones y las fusiones, pero tienen un gran potencial.

En Estados Unidos oímos hablar de spin-off, sobre todo en el entorno de las series televisivas. Es cuando uno de los personajes tiene suficiente atractivo como para protagonizar su propia historia.

Fraiser es un ejemplo: cuando se terminó la mítica serie Cheers (con Ted Danson Kirstie Alley de protagonistas), el personaje interpretado por Kelsey Grammer se trasladó a Seattle. La nueva comedia, la historia de dos psicólogos, un padre policia retirado, una fisioterapeuta y un perro, duró 11 temporadas en antena y fue el spin-off de más éxito de la historia de la televisión.

En el mundo empresarial la filosofía es parecida.

Una empresa puede tener distintas áreas de negocio, que se dedican a distintos productos o servicios. A veces, la unión de estas unidades es natural y permite ahorrar costes. En otros casos, como por ejemplo cuando un servicio de pago como PayPal estaba debajo el paraguas de la casa de subastas eBay, seguir juntos no tienen ningún sentido.

Cuando separarse es más beneficios, las empresas se dividen. Cuando solo se trata de una unidad de tantas que tiene una gran compañía, esta ejecuta un spin-off.

En un proceso de spin-off los inversores reciben un regalo. Las acciones de la empresa madre dan derecho, a cualquier quien tenga un título de la compañía afectada, a recibir participaciones de la nueva empresa independiente; la hija. Un obsequio que algunos no entienden y se deshacen rápidamente para cobrar el dinero. Otros, como algunos fondos de inversión, están obligados a rechazar estas ofertas por su naturaleza y aumentan la presión vendedora en el mercado de capitales.

A causa de esta euforia bajista las nuevas compañías, por defecto, se estrenan a la bolsa atacadas por los osos. Un punto a favor para los que se fijan en el valor del negocio.

3 señales imprescindibles a tener en cuenta

Greenblatt avisa en el libro que hay más señales a tener en cuenta para saber si un spin-off tiene un futuro prometedor:

1. VIGILAR LAS MADRES Y LAS HIJAS

En una división hay dos protagonistas: la empresa original y la nueva. Esta última, tiene un largo recorrido para crecer, ya que habitualmente es un nuevo negocio con la energía suficiente para independizarse. Pero no siempre es así. Hay spin-off que sirven a las multinacionales para liberarse del peso de divisiones pesadas que sólo acumulan pérdidas. Por este motivo, tan interesante es la observación de la matriz como de la nueva oferta.

2. ¿QUE HACEN LOS INSIDERS?

Seguir la actividad del smart money da las pistas suficientes para encontrar el camino de los beneficios. Los propietarios y directivos saben mejor que nadie cual es el verdadero interés para ejecutar la operación. ¿Los directivos cambian de empresa? ¿Hay un hedge fund detrás de la transacción? El inversor Eddie Lampert, consejero ejecutivo de Sears Holdings, por ejemplo, ha ejecutado una sucesión de spin-off en los últimos años para reestructurar el negocio de la compañía. Mientras que las nuevas empresas, como Orchard Supply, se hundían en su intento de cotizar solas en bolsa, Lampert no se movía de su asiento de Sears. Una señal perfecta que indicaba a los inversores dónde se tenían que situar.

3. ENTENDER EL NEGOCIO

Fundamental. En esta situación y en cualquier otra inversión. Las compañías detallan, con más o menos precisión, cuáles son los segmentos de donde provienen los ingresos, los riesgos y las cualidades que tienen, antes de dividirse. Comparar entre segmentos, los rendimientos que producen los activos o los márgenes de beneficios de cada negocio, es la mejor manera de afinar la puntería y entender el “por qué” de la operación.

“You Can Be a Stock Market Genius” es un buen inicio para hacerse una imagen mental de los que significan este tipo de operaciones. En el texto hay ejemplos de spin-off concretos y más detalles de la operativa. En los mercados actuales DealBook es una página de referencia que trata noticias de operaciones corporativas y también informa de las grandes instituciones –insiders – que se mueven alrededor.

Más especifico es Stock Spinoffs, un blog inspirado por el valor escondido que hay detrás de las situaciones especiales. Hacer un buen seguimiento de las noticias, acompañado de una buena búsqueda de información, es un punto añadido para incrementar posiciones y también los rendimientos de una cartera.

Para saber más:

4 días para invertir según los principios del Value Investing

El libro de Greenblatt es imprescindible para conocer las situaciones especiales, pero hay otras publicaciones de referencia que también son interesantes. Una de ellas es “The Manual of Ideas: The Proven Framework for Finding the Best Value Investments” de John Mihaljevic.

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